嘉实纳斯达克100指数基金基金经理 张钟玉
1、本周大家最关注的海外数据是美国CPI，数据超出市场预期，应如何解读？
美国1月CPI同比6.4%，预期6.2%。核心CPI同比5.6%，预期5.5%，同比读数继续回落，但节奏较去年下半年明显变缓，略超市场预期。同时美国1月CPI环比0.5%，核心CPI环比0.4%，环比涨幅符合市场预期，但明显高于去年11月、12月的0.2%、0.1%，为去年7月以来的环比高点。
从CPI分项数据来看，1月CPI环比跳升原因主要是两方面。一方面是食品价格环比涨幅自上月的0.4%上行至0.5%，主要受非家庭食品，即外出就餐价格上涨影响，由于服务人员紧缺、薪资上涨带来服务价格上涨，和过去几个月教育和保健、休闲和酒店行业新增就业人数激增的数据相互验证。另一个原因是，12月下旬以来国际油价结束去年下半年的持续跌势，处在企稳震荡阶段。导致1月能源价格分项环比自去年12月的-3.1%回升至0.6%，汽油价格转为上涨。油价止跌受多方面因素影响，中国防疫政策优化未来经济复苏可期，抬升了石油需求预期。俄罗斯为应对欧盟对俄石油限价，表态将主动减产，推升供给趋紧预期。2022年底俄罗斯表示，可能在2023年初将石油产量削减5%至7%，并停止向支持对俄石油设置价格上限的国家进行销售。今年2月初俄罗斯表示，计划3月原油产量每日减少50万桶。欧佩克+表示，不会因俄罗斯减产而增加供应，进一步强化了原油市场供应趋紧预期。因此，考虑到俄罗斯石油供给收敛、欧美经济相对韧性以及我国经济复苏需求回暖，上半年能源价格或处在相对高位震荡，能源价格对美国CPI的拖累作用将明显较去年下半年减弱。
2、美国CPI韧性强，回落缓慢，在当前阶段是否应该暂时规避美股？
美国CPI回落过程确实有所反复，比如1月CPI下降幅度不及预期，但美国通胀下行趋势还是确定的。可以看到市场对反复的CPI数据的反应也是比较纠结的，数据发布后，市场预期的加息节奏没有明显改变，美股先跌后涨，总体变动幅度较低。一方面与市场提前交易紧缩预期有关，2月3日美国劳工局公布的数据显示，1月非农新增就业人数51.7万人，远超预期，预期为18.5万人，前值为22.3万人。失业率为3.4%，维持在近50年来的低位，超预期非农数据发布后，5月和6月各加息25BP的预期已有明显抬升。另一方面，尽管美国服务通胀粘性仍高，商品、能源价格走低也需要一定时间，但这也反映美国经济韧性较强，未来经济软着陆概率加大。从各项指标看，通胀风险并未进一步恶化，CPI同比增速仍处在下行通道内。当前CPI中贡献最大的住宅项在年中前后放缓的趋势较为确定，而且除去住宅项的核心服务价格增速也在放缓，所以虽然美国通胀下行速度仍需关注，但总体通胀水平仍处在下行通道内。
美股整体现在仍然是底部震荡，投资者积极抢跑布局反弹的阶段，反转还没确认。随着通胀高点确认，美联储加息放缓实际落地，投资者对经济的关注点会从通胀、加息转移到经济衰退上。历史上，美国经济衰退期间，美联储常常采用宽松的货币及财政政策刺激经济。而这些相关刺激政策的出台会使得投资者提前对经济衰退期结束产生预期，并带动市场提前回暖。平均来看，历史上美股在衰退结束前4个月左右触底，所以虽然时间点不确定，但今年大概率会形成美股的底部，适合在目前的震荡走势中逐步积累筹码。
3、在美联储货币政策转向的背景下，如何看美国科技股的未来表现？
加息放缓，流动性预期转暖首先有望带动成长性板块的估值修复。作为美股龙头的科技企业盈利连续五个季度回落并已转负，主要受弱需求、强美元、高通胀“三重压力”，科技龙头净利润占标普500非金融比例也从2020年末的27%降至2022年底的16%。美联储货币紧缩已经接近尾声，美国经济软着陆概率亦不断上升，美股科技板块来自宏观层面的压制有望快速消除。结合宏观经济、科技产业周期、企业估值等维度因素的综合考量，可以乐观看待美股科技股今年上半年的表现，市场预期率先触底的半导体、互联网最具确定性。
4、同样跟踪纳指100的指数基金，为何业绩有差异？造成差异的因素有哪些？
指数基金以跟踪指数、控制基金业绩与指数回报之间的跟踪误差为投资目标，但是跟踪同一指数的基金，也可能因为各种因素业绩有所差异。
具体到纳指100指数基金而言。一是不同币种份额之间的业绩会有汇率差异，人民币份额将美元和美股投资资产以人民币计价，所以一段时间的基金业绩表现会是美股涨跌和美元对人民币汇率变化的叠加。嘉实纳斯达克100指数基金还有美元份额，以美元价格申赎，他的业绩表现就和纳指100基本一致。另一个是不同份额的费率会有差异，C类份额比A类份额多一部分销售服务费，可能对长期业绩有一定影响，但同时C类份额申赎的费率相对较低，所以适合波段操作，而计划投资周期比较长的，比如定投的客户买A份额更划算。最后是不同产品的管理费率不同，嘉实纳指100管理费率0.5%，在指数基金当中是较低的水平。
风险提示：基金投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。
