文/张钟玉 嘉实纳斯达克100指数（QDII）（A类：016532 /C类：016533）基金经理
【2023年初美股行情回顾】
美股去年大幅下跌，三大主要股指，标普跌19.7%，道琼斯跌8.8%，纳指跌33.5%。
今年美股大幅反弹，领涨全球资产，其实从去年11月美国通胀见顶确立开始，美股就是底部震荡的走势。去年11月以来，标普6.4%，道琼斯3.7%，纳指8.4%。
美国2023年2月1日美联储宣布加息25bps，继去年12月加息50bps继续放缓，此前连续4次加息75bps。
未来加息周期的高度和长度比加息步伐更重要，加息终点利率或在5%或5.25%。一方面，虽然美国通胀已经连续6个月回落，但是距离美联储2%的通胀目标仍有较长距离，联储有保持高利率的必要。另一方面，尽管美国2022年四季度GDP环比增长高达2.9%，超出市场预期，就业市场依旧保持强劲，但是加息对经济的影响还未完全显现，美国未来仍有衰退风险，因此美联储不宜持续提高政策利率。根据CME数据，加息或在2023年3月以加息25bps结束，并在2023年11月开始降息。我们认为2023年3月或将继续加25bps，5月份是否加息视经济数据而定。
2022年12月美国CPI已连续6个月回落，2023年通胀或大幅度缓和。2022年12月，美国CPI同比增长6.5%，前值7.1%，为过去14个月最低值。目前美国CPI下行趋势已得到确定，2023年美国通胀有望大幅度缓和。能源、核心商品通胀缓和速度较快，服务项通胀韧性较强。2023年美国服务业通胀或仍有韧性。一方面，2022年12月住所项同比增长7.5%，住所项仍为通胀上涨主要动力之一。另一方面，美国劳动力市场仍较强劲。未来由于高基数等因素，CPI同比增速或会有较大下行，彭博预期2023Q2美国CPI同比有望回落到3.8%，而2023年年底CPI同比增速有望回落至2.9%。
问：纳指的行情能持续到什么时候？是否结束了？
答：
其实美股整体现在仍然是底部震荡，投资者积极抢跑布局反弹的阶段，反转还没确认。
随着通胀高点确认，美联储加息放缓实际落地，投资者对经济的关注点会从通胀、加息转移到经济衰退上。
历史上，美国经济衰退期间，美联储常常采用宽松的货币及财政政策刺激经济。
历次经济衰退期，美国联邦基金利率均有下滑，且衰退结束后，美联储也通常会维持一段时间较宽松的货币政策甚至继续降息。另外，我们也观察到，历次衰退期美国联邦财政支出占GDP比重均有提升。美国政府往往会通过发放救助金、减税、提供中小企业贷款等方式托底经济。而这些相关刺激政策的出台会使得投资者提前对经济衰退期结束产生预期，并带动市场提前回暖。
平均来看，历史上美股在衰退结束前4个月左右触底，所以虽然时间点不确定，但今年大概率会形成美股的底部。
其实从美股的盈利表现上来看，经济衰退已经在进行时，并且很大程度上体现在股价中了。三季度美股盈利继续趋弱，逼近零增长。可比口径下，标普500三季度EPS同比仅增长0.6%（非金融4.9%），较二季度2.9%继续回落（非金融10.5%）。纳斯达克100三季度EPS同比-1%，较二季度-5.1%改善。整体看，高成本和低需求下，美股盈利进一步放缓也在预期之中。值得一提的是，虽然纳指100三季度盈利较二季度有所改善，但仍是负增长。作为美股龙头的科技企业盈利连续五个季度回落并已转负，主要受弱需求、强美元、高通胀“三重压力”，科技龙头净利润占标普500非金融比例也从2020年末的27%降至三季度的17.7%，管理层表示通过放缓招聘和裁员控制成本。
加息放缓，流动性预期转暖首先有望带动成长性板块的估值修复。
特别对于优质的科技龙头企业，一方面，即便在经济衰退期间，这些企业也已采取如裁员、回购股票等方式提高 ROE 水平，相对有效的对冲了收入端的下滑；另一方面，成长板块对流动性预期变化的敏感度往往更高，也更将受益于货币宽松的预期。
问：纳指100能长期持有吗？
答：
纳斯达克100指数由纳斯达克股票市场公司发布的股票指数，选取的是在纳斯达克交易所上市的100只非金融股作为成分股,主要是市值较大的高科技成长股，在市值加权的基础上按相应的指数编制规则计算出来的、反映纳斯达克整体市场或者美国高科技走势的指数。
纳斯达克100指数成分股权重分布以大盘股为主，且成分股市值多在1000亿美元之上，代表大多行业的龙头公司。纳斯达克100指数成分股的科技属性突出，这在纳斯达克100指数的行业分布中有充分体现。具体来看，纳斯达克100指数行业分布集中度较高，信息技术行业权重占比为62.1%,可选消费和医疗保健行业次之，占比分别为18.4和6.3%。
数据来源：iFinD，时间截至2023.2.9
1985年2月份以来纳斯达克100指数收益显著好于其他市场指数。以1985年2月5日为起点，纳斯达克100指数年化收益率高达13%，好于纳斯达克指数10.5%、标普500指数8.6%、道琼斯工业指数8.9%等市场指数，充分体现纳斯达克100指数成分股的优质性。
纳斯达克100指数在2019年之后大幅上升，即便2020年市场受新冠肺炎疫情影响仍然能够保持总体较高的正收益。自2020年至2023年2月9日，纳斯达克100指数近三年收益率达41.8%，同样高于标普500指数26.3%、道琼斯工业指数18.1%等指数。
数据来源：iFinD，时间：2019.12.31-2023.2.8
备注：2018年-2022年纳斯达克100指数涨跌幅分别为：-1.04%、37.96%、47.58%、26.63%、-32.97%。
问：人民币走强意味着什么？对美股投资有什么影响？
答：
美联储激进加息带来美元汇率高波动，去年美元对人民币汇率上涨接近10%，今年初已经下跌2%左右。汇率波动和加息步调一致，去年11月左右通胀见顶，加息放缓确认，美元汇率也同步见顶。
我们并不建议从美元走强的角度去做美股投资。中国和美国现在已经是全球最大的两个经济体了，经济增长有竞争有互补，未来不会有一个货币单边上涨。从人民币计价的角度看，短期汇率和美股负相关，如果美联储加息政策反复或高息持续时间过长，美元可能仍然保持强势，但同时美股也会回调，而且经济衰退担忧可能会加剧。而货币政策转向时美元失去强势支撑，但对美股和经济是重大利好，所以汇率与美股反向变动会在政策转向期间降低美股波动。
出于资产均衡配置的角度就很有必要持有美元资产。现在跨境消费越来越多，如果未来有国外旅行、教育等支出需求，那汇率波动可能给支出带来不确定性，而持有美元资产就可以对冲这些不确定性。
【TIPS】为什么选择嘉实纳斯达克100基金？
费率：嘉实纳斯达克100指数基金（C类：016533）为投资者提供了一个管理透明且成本较低的指数投资工具，产品管理费率0.5%、托管费率0.1%，综合费率在跟踪纳斯达克100的同类指数产品中相对更低，费率具有竞争力。
风险提示：基金投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。
