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金宝财手记
”星标我，以免收不到文章，一起学习，分享
注：本文不是在鼓吹任何公司，本人所记录的，是我被某某事情所吸引，并写下相关的思考过程，既不构成投资的建议，也不对你的钱负责，投资者应理性看待，独立分析。因为我有可能在煲shit（bullshit）
今天要分析的企业是煤炭行业的老大—
中国神华
注意到这个公司是因为一则关于煤炭分红的资讯，以今天发文的股价计算，中国神华的股息率为9%。
对于煤炭，老金以前是不闻不问的，才薄智浅，对国际形势，国内政治形势和经济形势，均无能力判断，煤价作为大宗商品，定价权并不在公司自己手上，公司、机构都无法预测煤价起伏，何况用个人的业余去挑战别人的专业，否则公司就不卖煤了，直接投大宗商品还多赚个快活。
列个数据，2021年全球电力需求增长6.2%，煤炭产量只增长0.8%，严重的供需不平衡使得煤价上涨。
那么是什么因素导致电力需求增长，答：
1）全球流动性宽裕和提振政策使得对能源的需求出现强劲的增长；
2）俄乌事件使得欧洲能源紧缺；
再问一个为什么，就是YQ，这种事后诸葛亮，总能列出一堆理由，站在当下不要想着拿真金白银去博国际经济形势，对于煤价的预测，就交给研报和公司，煤炭指数具有周期的特性，有好的年份，自然就有坏透了的年份，我就当它两者相互抵消，估值保留安全边际，之后只看当下煤价，不再去猜测未来煤价；
选择头部煤炭企业来写文章，是老金认为未来很长一段时间内头部煤炭企业仍可以继续提高市占率和供应量，迈着小资的步伐往前走，推动市值往上走，抛开煤价的周期性，投资者既能每年获得分红，也有附带了市值上的红利。
（企业增长的逻辑和分红的支撑是什么，下文讲，在文末我会按照我个人的看法做一个煤炭头部的排序，有兴趣看看往下看）
在以往《2022/10/22周记》有提起过一次，做一期关于稳健分红的文章，
或许有哪位朋友想问，如果股价不是徘徊，而是蹭蹭往下掉呢？
答：如果只是市场先生的干扰下造成的，那要恭喜你，你要发财了，跌幅持续的时间越久，赚的钱越多，这可不需要用到Excel，光是想象一下就不经意间嘴角上扬。
股价越是低迷，分红再买入，得到的份额便越多，从而拉高整体股息率，再分红再买入，长此以往，收益率比巴神还要高，或者咱换种方式，试想一下，跌到一股10块，仅需1986亿，便能买下一个年入500亿元真金白银且未来可期的企业，用不到4年的时间便能回本，你流不流口水，你不流我流，出不起1986亿咱当个迷你股东还是够格，可惜，资本从不让人如愿。
如果不是市场先生的干扰呢，答：企业问题，终究是认知不足，认错出场，自此海晏河清。
中国神华（上）
中国神华全名叫“中国神华能源股份有限公司”，大股东2017年以前叫“神华集团”，2017之后“神华集团”与“中国国电集团”重组为“国家能源投资集团有限责任公司”，目前持股69.52%。
公司主要业务是煤炭、电力生产和销售，铁路、港口和船舶运输，煤制烯烃（煤化工）等业务，公司是一体化产销体系，自己挖煤，自己运输，自己产电，对外销售。
按应收占比排序的话，煤炭最大，其次是电力、运输和化煤。
电力业务
：全国全社会用电量83,128亿千瓦时，同比增长 10.3%；其中，火电发电量57,703亿千瓦时，同比增长 8.4%，占全国发电量的71.1%；公司2021 年完成总售电量1,561亿千瓦时，发电量增幅22％，超过全国火电发电量增速，占比全国用电量1.9%；
电力是业务里面毛利率最低的，电力的生产有燃煤发电、燃气发电和水电，主要以燃煤为主，虽然看起来毛利率低，但这项业务非常重要；
电价是公共事业，定价权在不再公司手里，看起来属于变相加工的卖煤渠道，赚点加工钱，实际毛利率的高低取决于当年煤炭的成本，在煤价下行时发电业务的毛利率将会提高，与煤价形成了对冲，反之社会用电量的增长会刺激煤价上涨，这一部分放在文末讲，总而言之，投资者最应该关注的是煤炭产销量价。
运输业务
：铁路-港口-海运，其中铁路港口毛利率47-50%，海运最低；属于超大型国有资产，天然拥有竞争壁垒和稳定收入，好也好不到哪，差也不差，受限于核定载能，
铁路今年增开两万吨的列车，以及提高了返车的利用率，周转量增幅 6.2%，铁路运输成本上升3%为0.068元/吨公里；
港口主要是黄骅港和神华天津煤码头，公司再加快向现代化煤港转型，提高港口智能化水平及卸车装船效率，运输成本为 10.8 元/吨，同比增长6%；两个码头全年累计完成煤炭装船量 261.4 百万吨，同比增长 4.9%；创历史水平，其中黄骅港最大，下水量连续3年位居全国第一，公司的总装船能力约270百万吨/年，已经达到上限。
航运部分公司优化路线以及周转率，全年完成航运货运量121.2百万吨同比增长7.3%；航运周转量112.1十亿吨海里，同比增长 20.5%，运输成本为 0.045 元/吨海里，同比增长 50.0%，主要原因是船舶租赁费上涨。
现公司已经在扩建新的铁路和码头来提高运能，这块基数很大，占比很小，没什么看点，暂且不管。
煤化工业务
：煤化工全名叫煤制油化工，听这个名字你就明白，这是用煤炼化成替代石油的清洁能源，但如果国际油价低于50美元/桶，煤化工是无法开工的，因为低于成本价。我注意到内部销给煤化工公司的价格与电力业务比起来非常便宜，感觉像是坑口价加点运费就卖了，说好听点呢，像是在支持煤化工厂，不好听的，就是有利益传输的嫌疑了，之后查询了各个煤化工厂的地址，总共有6个，有两个在北京和上海，其余都在西部，距离各自的矿区很近，咱们知道即可。
我国的资源特征是少油少气，这块业务是国家一直都在鼓励推进的，目前产能是约60万吨/年。基于目前占比较小，也暂且不管。
（坑口价即是出厂价，另外港口价是指渤海湾的交割价格，是在坑口价上加了运费及税费等）
说到这里，公司就是实打实一个重资产业务，赚到的钱需要大量投入再扩建，本期在建产能价值262亿元，同期除煤炭业务外的其余业务加总创造毛利润为297亿元（合并抵消前），看到这一项，你是否带着失望，别着急，弱水三千，只取一瓢，煤炭业务2021年创造806亿元毛利润，不得不说，瓢得好！
煤炭业务：
公司盘踞了中国煤炭储量最丰富的地区
，
拥有神东矿区、准格尔矿区、胜利矿区、宝日希勒矿区、包头矿区及新街矿区等优质煤炭资源，
（虽然占有最丰富的资源，但是距离主要消费地区距离较远，论产品竞争力上不如最近的陕西煤业）
公司的煤矿资产中，大部分都是千万吨级别的单井煤矿，核心资源是神东和准格尔矿区，
神东矿区是全球首个2亿吨现代化大型煤炭生产基地，矿区的补连塔煤矿是全球最大的单井煤矿；
准格尔矿区的黑岱沟矿是国内最大的露天煤矿，露天的好处即是采矿成本极低，公司拥有6座产能超过2000万吨大型单井煤矿，其中4座为低成本的露天煤矿，这也是神华的采矿成本比同行业低的原因；
公司煤炭保有资源量为332亿吨，其中神东矿区保有量最大，达153亿吨；排在第二的是新街矿区，达108亿吨，值得期待的是，新街矿区还未开始采煤，这部分存量将会在未来几年陆续放量；排在第三是准格尔矿区，达37亿吨。
2021年煤炭产量3.1 亿吨，煤炭销售量 4.8 亿吨，主要是动力煤，其他煤炭销售量非常小可以忽略不计，
售价（不含税）588/吨，销售成本433/吨，其中开采成本155/吨，排在行业最低，坑口价263/吨，公司煤炭销量有自产煤和外购煤，部分订单是混在一起售卖，因此无法计算出各自的销售成本；
2021年产量如下：
公司3.1亿吨的产量排在全球首位，公司拥有一体化智能管控平台、智能采煤、智能掘进、矿用卡车无人驾驶、煤矿机器人、可视化远程控制和移动巡检等关键核心技术，在开采速度、产量和工人安全上，不比他人逊色，实际上公司的资本开支从2012年就开始逐年下滑，2021年因支付宝日希勒、胜利和新街矿区的矿权有所增加；
且未来随着矿区的智能化，工人的减少也将为公司省下一大笔利润，现在疫情下需要保就业，员工目前并没有减少，本期员工有7.7万人，后面我们可以看到这块的减员增效，但先别期待，新街矿区的开发建设以及维持会在未来增加公司开支，新街是一个大矿，两者能对冲到哪种程度现在还是未知数。
供给端
在供给端上，受益于碳达峰承诺，和侧改革的深化，煤炭行业已经从总量性去产能，改为结构性去产能，
2019-2020年，发改委继续发布化解产能的工作，其中便要求加快退出落后和不安全的煤矿；加快退出达不到环保和质量要求的煤矿；严格新建改扩建煤矿准入；分类处置30万吨/年以下煤矿。
这无疑加快了落后产能的退出，也抑制了不合规的煤矿的批复，2021年百万吨以上煤矿只批复了6个，2022年批复8个，这些矿区都是优质的地区，随着往后必定提高优质地区批复以提高优质产能的释放。
2017年拿下的新街矿区是国家重要的煤炭战略储备基地，位于内蒙古，煤层属低瓦斯，以不粘煤为主，极少数为长焰煤及弱粘煤，是良好的民用及动力用煤，煤炭资源总量约108亿吨，矿区划分为五个井田和一个后备区，五个井田规划矿井建设总规模6200万吨/年，后备区待进一步勘查后确定开发方式。
2022年3月，取得新街一井、二井项目的批复，生产能力为800万吨/年，可采储量都在7亿吨上下，即按目前算可采88年；
2022年5月，内蒙古自然资源厅同意台格庙北区探矿权分立，颁发新街一井、二井煤炭资源勘探探矿权；
目前南区离开工不远，北区才刚开始，得讲明白的是，探矿不是采矿，有采矿权之后还得开工建设，即是国家十四五重点规划区域，在这个期间起码一井二井会开采，煤炭企业的建矿周期基本都是3-5年，目前还有3年的时间。
生产能力有1600万吨，中国神华都是动力煤，按近期的煤价大概588元/吨计算，大概94亿元营收，但是煤价夸张的时候售价有时翻倍有时腰斩，这个暂且不管，我们知道就行。
公司煤炭保有资源量为 332 亿吨，保有可采储量为141.5亿吨，（“保有可采储量”这个词的意思，简单说，矿区必须开采到可采储量的一定程度后，才可以计算出接下来的可采储量，有可能继续采，也有可能无法再采），按照公司目前煤炭产量3.1亿吨来粗略估计，可以延续46年以上，如果余下的190亿吨能采完，那再多加上50年，如果不能采？也不打紧，我国是煤炭大国，资源取之不尽，用之不竭，对于中央直管国有重要企业，公司继续接下新的矿区，是板上钉钉的事情，国企的优势是资源和融资成本低（民企恰恰相反，融资成本，地方政府的支持没有国企大），且不说望眼百年，在我这一代岁月里，看不到尽头，就足够定性了。
需求端
有人说新能源可以替代煤炭，这种判断太过直接，
再生能源和天然气的不断增加，确实导致煤炭使用降低，但我国是煤炭大国，能源的消费56%以上都是来自煤炭供给，这其中火电是消费主力，2021年全国规模以上电厂发电量 81,122 亿千瓦时，火电发电量 57,703 亿千瓦时，占全国发电量的 71.1%；
而天然气、水电、核电、风电、太阳能发电等清洁能源等只提供能源消费总量的25.5%，
我国的资源特征是少油，少气，因此我国也是石油进口大国，对于政治上的能源危机也是有一定警惕，在近期央行还出了一个1000亿的煤炭技改贷款，主要作用就是要提高煤炭的使用和开发效率，
清洁能源不是把煤炭替代掉，而是要做到用清洁燃煤提供能源
，因此你能看到，煤炭的需求，它是带有黏性而且巨大的，在很长一段时间内我国是离不开煤炭。
2021年全球煤炭消耗量约为79亿吨，国内全年煤炭消费总量52亿吨左右，全国规模以上工业原煤产量40.7亿吨，内蒙古、山西、陕西、新疆原煤产量占全国产量的 79.9%，
国内煤炭的产量供应无法满足当前的消费量，需要进口的煤炭填补，（2021年煤炭进口量为3.2亿吨，有部分国家因政治关系不再卖煤给我国，也有部分成本过高），因此这块外购煤的缺口，我国肯定会实现自供自给。
截止目前，神华已占全国产量约8%，随着落后产能的逐步关停，新街台格庙矿区的释放，煤炭产销量的缺口，集中度还能再提高。
（本期公司外购了1.7亿吨煤炭，主要是同行购买及国际贸易购买，即是说，公司存在1.7亿吨煤炭缺口，按目前的数据计算这1.7亿吨煤炭公司自己接下，可以创造大约1000亿营收，196亿经营收益，杂七杂八扣完大概有150亿元归母净利润）
分红
分红是公司告诉投资者，咱的资产负债表没啥大问题，咱赚的是真金白银，神华账上现金很多，利用率也不高，拉低了整体的ROE，分给各位股东自行安排，是最好的选择。
我认为神华具备长期分红基础的两个因素：
1）盈利较为稳定：公司煤炭销量中70-80%为中长期合同所覆盖，这样做的好处是减弱了煤价波动带来的利润波动，实现盈利较为稳定，这也是2015年全行业几乎全部亏损，神华还有百亿净利润的原因之一，（另一个因素是上文所提及的电力业务对煤炭下滑的对冲，当煤炭下滑，电力业务成本下滑，毛利率便随着扩大 ）相反弊端也有，煤炭价格高企时公司净利润的弹性会比现货销售比例大的公司小；
2）现金流充沛：2021年现金流净额946亿元，大大超过当年净利润，以往几年都是如此，
自上市以来公司累计分红3205亿元，分红率58.4%，超过煤炭行业平均33%的分红率；2020年提出2019-2021年提出分配的利润不少于公司当年归母净利润的50%，实际分红是2019-2021年分红比例分别是57.9%、91.8%和100.4%，今年公司公告2022-2024分红比例不低于60%，我认为大概率还是会超额分红，毕竟老东家的手头就没有宽裕过，老东家持股69.5%，是分红的最受益者。
下期我们讲：年报的数据、税率政策和公司投资情况等这些需重点关注的数据。以及一些疑问，22年半年报上公司账面现金1959亿，有息负债614亿，虽说没有风险，但公司这么有钱为什么还存在较多的有息负债？
分红排序
第一个，中国神华有AH股，目前H股低估比较多，股息率有12.5%；
第二个，陕西煤业，目前股息率6.5%。
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