文章目录：
1、铝合金门窗发展辉煌的30年，你知道多少2、地产项目铝合金门窗成本，就该这么控，没法更细了3、门窗行业专题报告：万亿门窗大市场，细分龙头初长成
铝合金门窗发展辉煌的30年，你知道多少
我国的铝合金门窗、建筑幕墙行业的发展,始终伴随着中国改革开放的进程，与中国的改革开放共同走过了30年的历程。这30年，是波澜壮阔的30年，是世界铝合金门窗幕墙产业发展史上非常罕见的30年。30年前我们国家没有建筑幕墙工程，人们对铝合金门窗几乎一无所知；现今，我们已经成为世界上最大的门窗幕墙生产国和使用国。这个行业从无到有、从小到大、从弱到强，仅用了短短30年时间。
这30年，是举世瞩目的30年，是被称为世界经济史奇迹的30年。中国经济连续30年保持高速增长，国民生产总值占全球的比重由80年代初的1%上升到2010年的5%以上，仅仅30年，我们国家就成为了世界第二大经济体，成为了世界经济总量大国与出口大国。
这30年，是热血奉献的30年，是民族工业在曲折发展中顽强奋进的30年。我们勤劳善良、充满智慧的门窗幕墙人，以他们孜孜不倦、奋发图强、勇于创新的精神，为这个行业的进步发展做出了不懈的努力和不可磨灭的贡献。仅仅30年，我们走出了一条从勤奋学习、到消化吸收、到自主创新，直至完成超越的道路。
中国铝合金门窗幕墙行业是一个紧紧伴随着改革开放步伐逐渐发展起来的新兴制造行业。20世纪80年代初，广州东方宾馆在国内首次采用铝合金窗，行业的发展从此拉开了序幕。
随着改革开放的深入和建筑业的发展，围绕着铝合金门窗的使用和各类建筑幕墙的建设，一个庞大的新型建筑行业产业链逐步形成，这个产业链包括铝合金门窗、建筑幕墙、建筑铝型材、门窗五金配件、建筑玻璃、建筑用胶、专用机械及加工设备、门窗用密封件等十万余种上下游产品，涉及建筑施工、有色金属、化工材料、机械加工、建筑材料等众多领域，全行业年总产值达几千亿人民币。这个行业不仅规模巨大，行业的技术水平也已经达到了世界一流水平。
回顾我国铝合金门窗的发展，经历了这样几个跳跃性的发展时期。
一、铝合金门窗初创时期
二十世纪70年代，铝合金门窗进入了中国，首先使用在外国驻华使馆和少数涉外工程，应用项目比较少，规模不大，其生产加工甚至到施工基本都直接由外国人完成，国人基本很少接触到铝合金门窗。直至1980年，广州东方宾馆进行钢窗换铝窗的改造工程，才是国内大型公共建筑首次使用铝合金窗，该项目由香港工程商承包，铝型材、五金配件都是从国外进口，甚至连工人也都是从香港请过来的。1982年前后我国迎来铝合金门窗在国内发展第一个转折点，由沈阳黎明航空发动机公司、北京门窗厂、广州铝制门窗厂、沈阳飞机制造公司、西安飞机工业公司等一批军工、国有企业逐步开始涉足铝合金门窗研发。联合国开发署援建中国的铝合金门窗工厂项目，英国人范考特作为铝合金门窗的技术顾问到中国传授技术，我国的铝合金门窗发展开始从懵懂阶段进入到了铝门窗发展初级阶段。
二、几经波折的铝门窗行业
由于市场发展过快，进口铝合金型材数量远远不能满足国内的建筑工程需要，门窗企业技术人员也极度缺乏，我国尚无铝门窗国家标准。各种各样的门窗，各个国家的门窗，不分优劣，不管好坏，统统搬到了中国。当时广东地区流行的一种90推拉窗，使用材料少，容易加工，在建筑工程上广为流行。但是这种门窗强度低，水密性能极差，在后来几年的天气灾害中给中国的建筑门窗事业带了众多的隐患。在市场竞争日渐激烈的情况下，受利益驱动市场上出现了薄壁铝合金型材，薄壁、伪劣铝合金门窗产品一度充斥市场，严重影响了铝合金门窗的质量，在市场上产生了较大负面影响，严重影响了铝合金门窗产业的发展。
铝合金门窗发展受到一定的阻碍，塑钢门窗则迎来了发展机遇。特别是进入90年代以后，全球性的能源危机爆发后，节约能源得到高度重视。塑钢门窗因其特有的保温节能性能受到普遍关注，应用进入快速发展阶段，在国内迅速普及推广开来，在一定程度上对铝合金门窗产生了明显的冲击。然而塑钢门窗在引进并取得一定发展后也开始走弯路，塑料门窗在后续发展中过分强调适应当时的市场消费能力，降低造价，也出现掺假造假的情况。加上当时的设计和生产技术不成熟，经验不足，配套产品性能水平低，因此在工程中也出现了一些问题，这些不良影响导致后期推广应用十分困难，在一定程度上阻碍了塑钢窗的发展。
三、建筑节能推行，促进铝合金门窗的换代升级
我国各个气候区的《居住建筑节能设计标准》以及《公共建筑节能设计标准》的实施，标志着我国建筑节能工作在民用建筑领域全面铺开，对建筑幕墙行业的发展也提出了新的要求。对门窗幕墙行业来说，既是机遇又是挑战，是一次优胜劣汰的技术革命和产业升级。
在这个时期，断桥铝合金门窗成为铝合金型材产品系列的主流技术。断桥铝合金相对普通铝合金门窗，具有更优异的保温隔热性能，是符合当前我国南方以及部分北方地区的建筑节能发展需求的。通过对过去三十年门窗行业的各类产品市场份额情况来看，铝合金门窗产品系列占据的市场份额也是逐渐提升的。
时间进入2010年以后，我国的建筑节能已经步入75%的时代，对节能门窗的要求越来越高，常规的断桥铝合金门窗产品已经无法满足相应的节能设计标准。例如北京市的居住建筑节能设计标准中已经将门窗的传热指标要求最严格的设计已经到1.8W/(m2?k)；而南方的江苏省、上海市已经要求门窗的K值低于2.2 W/(m2?k)。如今，断桥铝合金已经在全国大江南北推广开来，其对门窗的保温传热要求更高，铝合金门窗列将面临更大的挑战。正是这样的发展趋势，推动着我国铝合金门窗行业不断开拓创新，研发制造符合时代要求的优秀产品。
中国改革开放30年、中国的铝合金门窗行业发展30年。这30年中，我们全行业的各界人士伴随着行业发展的脉搏一起在跳动。我们的GDP经济数据、建筑业、房地产、城市建设规模取得了巨大的成就。可磨灭的贡献。抓住机遇迎接挑战，目睹了中国铝合金门窗，这30年取得的成就之后，我们感概万千，庆幸我们经历了这样一个充满挑战的年代，庆幸我们国家在邓小平同志领导下的改革开放新政策，庆幸这个伟大的时代赋予我们巨大的机遇。今天行业30年的成就仅仅只是新中国成立60年、改革开放30年成就的一部分。
行业发展30年，在回顾我们取得巨大成就的同时，我们不能忘记勤劳、有智慧的铝合金人。他们有企业家、有从事铝合金门窗幕墙研发的计者、有始终在生产一线的操作工人、有辛勤工作在施工工地不畏寒暑的安装工人、有行业专家、有热心于门窗改造的普通老百姓。是他们的存在为这个行业的进步发展做出了不懈的努力和不“十二五”期间全行业将面临的是高成本时代：土地成本高、用工成本高、原材料成本高，人才成本高。面对大环境的现状，在市场竞争中，广大企业避免恶性竞争、打价格战，否则随着原材料、产品加工、劳动力成本不断攀升，企业的生存处境将更加窘困。因此，我们的企业要立足长远发展战略，着力调整产业技术结构和企业组织结构，带动产业转型和技术升级。着力加强自主创新，加快形成自主技术、自主标准和自主品牌。促进形成新的竞争优势和新的利润增长点，这是企业未来的发展方向。
地产项目铝合金门窗成本，就该这么控，没法更细了
门窗工程的基本内容
1.1 企业经营的本质
利润是企业维系正常运营的基础；
老板最关注经营指标：净资产收益率-ROE
职业经理人能对利润率贡献：
开源（创收）——投拓、营销
节流（降本增效）——设计、成本、工程、财务
1.2 如何控制目标成本，提高项目利润率？
赵丰：
价值分析法：严控结构性成本，满足功能性成本
适当提升：客户敏感性成本
铝合金门窗：属于客户敏感性成本，为什么要进行优化？
理由：门窗工程总建面单方占比高
中低端项目门窗工程成本，总建面单方在100元/m2；
占除地价外开发成本的3%，占地上建筑工程费成本的9%；
1.3 常用门窗不同材质价格及组价
铝合金门窗材料与安装费占比
材料占比：72%
安装占比：28%
铝合金门窗各材料费占比
铝型材占材料费比例：46%
玻璃占材料费比例：28%
五金占材料费比例：16%
辅料占材料费比例：10%
1.4 门窗敏感性分析
客户敏感点：门窗材质（铝合金/塑钢）、防水性能、窗地比（防水效果、采光效果、外立面效果）；
客户次敏感点：门窗分隔形式（通风效果）、五金件品牌（使用寿命）；
客户非敏感点：型材品牌、型材系列、隔热条品牌、玻璃品牌、玻璃厚度；
结论：客户敏感性成本内也区分敏感点与非敏感点；
客户非敏感点成本占比54%；
优化量级：10个项目（100万方）可减少1000万成本；50个项目（500万方）可减少5000万成本;
门窗标准化
设定目标及标准化成果
2.1 铝合金门窗现状调查
1、门窗价格浮动大
55系列：510-580元/m2；60系列：555-745元/m2
2、型材含量浮动大
55系列：8.3-10kg/m2；60系列：8.9-11.2kg/m2
2.2 铝合金门窗成本控制设定目标
根据各地域不同降低铝合金门窗综合单价50-100元/m2；
2.3 旧规范预设目标及标准化落地结果
旧规范55系列平开门窗，90系列推拉门窗;
现状：铝型材净含量8.3-10kg/m2;
目标：铝型材净含量7.5kg/m2;
旧规范60系列平开门窗，90系列推拉门窗;
现状：铝型材净含量8.9-11.2kg/m2;
目标：铝型材净含量8kg/m2;
2.4 标准化结果的验证
标准化55系列型材米重比中断项目55系列优化综合单价：（8.84-7.26）kg*23.58元/kg=37元/m2；
Ⅰ+Ⅰ型18.6mm进口穿条改为国产穿条优化综合单价：（8.6-6）*7.26=19元/m2
玻璃由6LOW-E+12A+6按照规范厚度优化为5LOW-E+12A+5/ 6LOW-E+12A+6，
暂按各占50%计取，优化综合单价：（182-161）*0.75*0.5=8元/m2
五金件选用兴三星，比坚朗减少9元/m2
标准化图纸门窗综合单价比中端项目共减少综合单价73元/m2
总建面单方优化：73元/m2*门窗含量0.21*可售比70%=11元/m2
2.5 新规范预设目标及标准化落地结果
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新旧铝合金规范的差别
3.1 规范名称：《GB/T8478-2020 铝合金门窗》
新规范实施时间：2021年2月1日
项目采用旧规范/新规范区分要点：项目立项备案时间(除南京外）/图纸审查通过时间（南京）
新规范主要差异：型材壁厚
外门、外窗定义: 与外界有直接接触，例：开放式阳台门
内门、内窗定义：与外界无直接接触，例：封闭式阳台门
用地规划条件内要求封闭阳台，包阳台部位算外窗，阳台门算内门考虑
3.2 省标新规范主要差异
浙江新规范：
《浙江省工程建设标准建铝合金建筑外窗应用技术规程DB33/T1064-2021》
3.1.2 隔热铝合金型材应采用多腔构造，主要差异：推拉门窗采用闭口型材
铝合金门窗标准化思路
4.1 区分不同区域选择门窗材质
区分采暖区域与非采暖区域，非采暖区域无节能要求
采暖区域：须采用断桥隔热型材
非采暖区域：如楼梯间、公共部位、屋顶炮楼：
采用普通铝合金推拉窗、普通玻璃/白色型材塑钢窗、普通玻璃
区分改造区域改造前门窗材质，降低成本
涉及后改造区域改造前门窗：采用白色型材塑钢窗
4.2 门窗分割形式
门窗设计注意事项
一、根据产品档次控制开窗率（窗地比）
控制窗地面积比，中端系列高层住宅控制在0.22-0.24，高端高层住宅控制在0.26
二、控制北侧开窗
1、北侧开窗率要小于南侧
2、尽量避免在北侧、南侧次卧设置落地窗，窗台高度确定为900mm，不须设置护窗栏杆
三、控制转角窗的使用
转角窗存在抗风能力弱、渗漏风险大、米重高等问题，应尽量避免出现转角窗
四、门窗的分隔尽量合理
1、开启方式对成本影响大，按 “大固定小开启、多固定少开启、多推拉少平开、横挺竖挺最少化”
方式进行控制
2、满足通风要求的情况下减少开启扇数量及单扇面积
3、应避免设置过小和过大的门、窗扇，减少使用平开门
4、权衡壁厚型、材截面与其承重能力的关系，尽量减少使用钢衬
4.3 铝合金型材选择
4.3.1 铝合金价格组成
铝型材供应价＝铝锭价+铝型材加工费+运输费
一、铝锭价：
铝锭价以集采约定下单当日“XXXX”上午开盘铝锭报价的平均价为准。(可在西本新干线、世铝网等网站查询)
型材横截面尺寸的允许偏差分为普通级、高精级、超高精级
旧规范要求：一般按普通级执行即可，对于装配关系的尺寸或高档门窗，按高精级或超高精级
新规范要求：有装配关系的门窗主型材基材壁厚公称尺寸允许偏差，按高超高精级
普通级精度不足，米重正偏差过大，影响安装，经论证，按高精级为基准型材
二、铝型材加工费：
1、型材品牌
相同精度铝锭本身价格无差异，决定铝型材价格的是型材的品牌及隔热条价格。
一线品牌：渤海、亚铝、广亚、坚美、兴发、力尔
二线品牌：豪美、中旺、广铝、经阁、南山、华建
三线品牌：地域性品牌
一线品牌较二线品牌高8%左右——胡卫波
全国性的公司可选用二线品牌，地域性公司可选用三线品牌
二、铝型材加工费：
2、隔热条选择
进口隔热条性能优于国产隔热条，但两者约1800（14.8mm）-3000（24mm）元/吨的成本差异。折合门窗面积，两者综合单价差价约17元/m2-22元/m2
进口隔热条品牌：“泰诺风”,
国产隔热条品牌：“白云”
应选用国产隔热条
三：铝合金型材与节能关系
铝合金框料在节能方面只加长隔热条，地标未规定腔体结构最低要求时不考虑采用多腔结构；
成本控制要点：控制铝合金门窗单价的关键是铝型材的用量，
而要控制铝型材的用量，既需要合理选择型材系列，也需要区别不同使用位置使用不同类型的窗型。
比如50系列、55系列、60系列对应的型材用量的差异分别是100%、105%、113%；
隔热条宽度选择
型材节能主要靠隔热条宽度实现，隔热条越宽，型材节能越好
本次标准化通过增加隔热条宽度，提高门窗的节能性能，型材米重略微增加
平开门窗55系列隔热条14.8mm改为55系列18.6mm，60系列隔热条20mm改为60系列24mm
推拉门窗本身达不到节能要求，隔热条采用1.48mm
例：《河北省建筑节能门窗工程技术规范 DB13(J)114-2013 》
高性能建筑节能门窗的隔热条截面高度不应
小于24mm正常采用65系列平开门窗，
经标准化后使用60系列就能满足规范要求，
每平方净用量减少0.6kg/m2，
每平方单价降低15元/m2
0.6kg/m2*1.08(损耗）*23.58=15元/m2
外开窗，有转换料VS无转换料
外开窗市面上90%是有转换料做法，某大为了减少型材含量，省成本用无转换料做法，做法有两种：
1、压线朝外做，型材含量最低，存在问题：
1）缝隙在外面容易渗漏水
2）排水孔难施工
3）玻璃负风压容易坠落
2、Z型中挺，把中挺和转换料结合，型材含量比有转换料的外开窗低比压线朝外高，存在问题：
1）铝合金强度下降
2）容易渗漏水
解决方法：某大有标准缝隙打胶工艺操作手册，对施工单位施工能力要求高
经论证，出于安全性，防水性能考虑，标准化图纸选用有转换料做法
三、铝合金门窗成本与节能关系
南方地区隔离热量，单银膜层选择位置2，可有效降低夏季室内太阳得热从而降低空调能耗；
北方地区吸收热量，单银膜层选择位置3，可充分利用冬季室内太阳得热从而降低采暖能耗；
玻璃品牌选择：
玻璃加工厂选择：
加工费
玻璃加工按加工厂家不同分为原厂加工、异地加工两种方式，价格差异视其他因素综合考虑；
按加工厂家的市场信誉，分为一线品牌和二线品牌，一线品牌较二线贵15%左右
原厂加工：
玻璃厂家使用自有的加工设备对自产的玻璃原片进行深加工，主要生产镀膜、Low-E玻璃。
优势：设备先进，工艺完善，质量好，产量高
劣势：价格高，运距远
异地加工：
玻璃深加工单位从玻璃生产厂家购买玻璃原片进行加工，白玻、镀膜、Low-E玻璃均可生产。
优势：价格适中，运距近
劣势：设备、工艺水平一般，质量一般，产量有限
应选择由公司考察认可的加工厂进行异地加工，降低成本
四、五金选择
五金在整个铝门窗中的成本与品牌、门窗开启方式等因素有关。
国产、合资、进口三者价格大致是100、150、200元/m2，
而门窗开启方式的影响以国产品牌为例：推拉窗、推拉门、外平开窗、平开门分别是30、45、70、100 元/m2。
①根据门窗扇的重量自行设计选配五金配件（标称承载能力应大于实际荷载的1.5 倍），活动五金应能满足使用10 万次以上的A 级产品。
②主要五金包括4种：执手、传动器、锁座、摩擦铰链。
③常用材质及价格差异：不锈钢>锌合金>铝合金。
④品牌差异：各品牌档次的五金价格差异大，在投标时应上报实物样品及厂家资料。
进口比国产约贵100%；
国产品牌一线比二线贵15%，五金占整个门窗单价的10%，即对成本的影响为1.5%。
——胡卫波《门窗工程系统性总结》
五金件作为常用部件，消费者的敏感度较高，在成本配置时需要考虑五金档次与产品档次之间的匹配关系，以及考虑质量、耐久性等技术要求对客户认同感的影响。
中低端产品应采用国产二线品牌，高端产品采用国产一线品牌，TOP系产品采用进口品牌
五、 安装方式
湿法施工：
先安装门窗框，后进行塞缝处理，再进行洞口抹灰。这是常规的施工方法。
干法施工：
先安装副框，后洞口抹灰，再安装门窗框。增加副框（包括钢副框、节能副框），增加成本约20~30元/m2：
钢副框采用截面尺寸一般20*40*2mm的热镀锌方管，综合单价约50~60元/m；
节能副框通常是复合材料，一般20~30 元/m。
干法施工使用城市：当地验收必须使用副框的城市，如江苏
湿法施工使用城市：当地验收未规定必须使用副框的城市
来源:胖栋有话说 id:RealEstateDesigner ，作者项剑波，转载已获原作者授权 在此表示感谢!
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门窗行业专题报告：万亿门窗大市场，细分龙头初长成
（报告出品方/作者：信达证券，李宏鹏）
一、门窗行业空间广阔，格局分散
据优居研究院报告显示，我国门窗行业规模自 2012 年以来保持约 10%复合增长水平，至 2021 年整体规模已 近万亿元。按材质分，以铝合金门窗为代表的金属门窗是目前门窗第一大品类，占比约 6 成；按用途分，分为 建筑工程市场和家装市场，近年来家装市场占比提升。我们估计 2021 年家装门窗出厂市场规模约 1397 亿元， 未来旧房市场需求有望快速提升。市场格局较为分散，我国门窗行业 CR10、CR11-30 仅均约 5%，90%的市 场份额被中小品牌占据。
1.1 门窗行业规模近万亿，铝合金门窗占比 6 成
我国门窗行业起步于商周时代，早期以木窗为主。门窗在我国作为家居必需用品，由于古代主要依靠手工制作， 因此直至近代，我国门窗仍以木框和纸张材质结合的木窗为主，而后逐步出现了以玻璃和木要框材质结合的门 窗。1911 年，钢门窗正式传入中国，1925 年上海民族工业开始小批量生产钢门窗，但受制于当时生产技术水 平有限、以及钢门窗成本较高等因素，钢门窗在新中国成立之前一直尚未形成大规模工业化生产。 门窗行业产业化阶段起步于改革开放后，材质性质均得到大幅提升。改革开放之后，随着国民经济水平提升以 及房地产行业红利释放，我国门窗产业在应用材料、生产技术、产品款式、售后服务等环节都取得了长足的进 步，门窗行业正式迎来工业化发展阶段，逐步涌现出木窗、钢窗、塑钢门窗、铝合金门窗、铝包木窗等多个细 分品类。而后随着我国建筑节能逐步推行，促进我国门窗材质进一步的换代升级，铝合金门窗衍生出了普通铝 合金门窗和断桥铝合金门窗，节能门窗应用范围也逐步增加。
2021 年我国门窗行业规模近万亿，2012 年以来年均复合增速约 10%。我国房地产行业快速发展以及城镇化进 程推进为门窗行业提供了良好的发展基础，竣工房屋面积 2014 年以前保持持续增长态势，至 2021 年竣工面积 达到 10.14 亿平米；同时，我国城镇化率持续提升，至 2021 年达到 65%。在此背景下，我国门窗行业整体规 模也随之扩容。据前瞻产业研究院数据显示，我国门窗行业规模从 2012 年的 3777 亿元持续扩容至 2017 年的 6605 亿元，对应 2012-2017 年行业复合增长率达 12%。据优居研究院报告显示，我国 2018 年门窗行业市场 规模约 7300 亿元，2019 年门窗行业市场规模约 8500 亿元，2020 年门窗行业市场规模约 9700 亿元，2021 年 门窗行业市场规模突破万亿元，对应 2018-2021 年行业复合增长率达 11%。
门窗应用领域近年来家装市场占比提升。门窗可以分为工程市场和家装市场（或零售市场）。1）由于工程市场 通常具有需求量大，门窗型式统一，功能和性能要求一致，施工场地固定，便于集中采购、规模化生产和团队施工等特点，因此我国建筑门窗大部分应用于工程项目，建筑门窗企业的生产经营具有“以工程项目为中心” 的特点。2）家装市场即应用于住宅零售市场，零售市场一般特点为需求量小，功能和性能要求不一致（具有个 性化），施工场地分散等，在我国门窗应用领域中占比较小。根据统计局公布的我国每年住宅竣工面积和建筑业 房屋建筑竣工面积，住宅竣工面积占房屋建筑竣工面积比例自 2004 年以来整体呈上升趋势，占比从 2004 年的 55%升至 2021 年的 66%。由于建筑外窗通常占房屋建筑面积 20%~30%，住宅类建筑竣工面积占比 6 成以上， 我们认为一定程度上表明家装市场在门窗应用领域的重要性持续提升。
铝合金门窗为门窗第一大细分品类，占比 6 成。1）据中国建筑金属结构协会期刊显示，2020 年当前我国窗市 场主要以铝合金窗为主，占比约为 60%；其次为塑料窗，占比约为 20%；剩余部分包括木窗（含铝包木窗）、 钢窗、钢塑复合窗、铝塑复合窗、玻璃钢窗等总占比约 20%。2）据优居研究院发布的《2021 中国门窗行业发 展趋势蓝皮书》显示，当前我国门窗市场以铝合金门窗为主，占比约 60%，此外塑钢门窗、铝包木门窗分别约 占 20%、20%。3）据国家统计局公布的金属门窗制造业规模以上工业企业历史数据显示，2014 年金属门窗制 造业收入达 2718 亿元，2015 年 1-10 月累计达 2313 亿元（+12%），我们假设 2015 年全年收入基本延续前 10 个月的增长态势实现 10%的全年增速，则对应 2015 年金属门窗制造业收入约 2990 亿元。基于此，我们可以 得到金属门窗制造业占门窗行业整体规模比例在 2012-2015 年间约为 50%~53%，与目前门窗品类的材质结构 趋势基本一致。 综合比较以上三种公开信息对于门窗材质的分类，我们认为，以铝合金门窗为代表的金属门窗，是目前门窗第 一大品类，结构占比约 6 成。
1.2 家装门窗市场规模约 1400 亿，旧房市场需求扩容
针对家装门窗市场规模，我们从三类主要消费场景来看，即新房装修、二手房装修、存量住宅更新，分别对三 类需求进行测算，得到 2021 年估计我国家装门窗需求量约 4.11 亿平米，市场规模约 1397 亿元，预计 2022- 2025 年市场规模稳定发展。分部测算以下：
1）新房需求：以统计局公布的房地产-住宅销售面积为基础，假设住宅窗户面积占建筑面积的 20%，门窗 C 端 市场均价随着产品性能和材质提升年均提升 2%、B 端保持均价稳定，对应 2021 年新房装修市场需求约 3.1 亿平米，市场规模约 991 亿元；假设 2022-2025 年销售面积变动分别为-5%、-2%、-2%、-2%，则对 应 2022-2025 年新房装修市场需求基本稳定。
2）二手房需求：根据贝壳研究院统计的历年全国二手房成交数据，假设二手房门窗均价和新房一致，则对应 2021 年二手房门窗装修需求约 0.6 亿平米，市场规模约 241 亿元。未来随着新房逐步减少预计二手房交易 将逐步增加，同时居民改善性需求释放带来户均面积提升，我们假设 2022-2025 年二手房套均建筑面积年 均增加 1 平米，二手房成交数量变动分别为-3%、2%、2%、2%，则对应 2022-2025 年二手房门窗装修市 场规模保持年均 0%~5%的稳定增长。
3）存量更新需求：假设国内住宅平均翻新周期为 15 年、10%当年翻新、住宅窗户面积占建筑面积的 20%，则 对应 2021 年存量更新门窗需求为 0.4 亿平米，存量更新门窗市场规模约 165 亿元，对应 2022-2025 年存 量更新门窗市场规模保持 13%~14%的较好增长速度。
85.5%消费者愿意在更换门窗时优先选择低能耗门窗。据皇派门窗与新浪家居、乐居家居商学院、克而瑞等媒 体与权威机构联手打造的《低能耗门窗发展白皮书》调研结果显示，2022 年，中国门窗的消费者年龄主要分布 在 19-39 岁，中青年成为门窗消费主力军。同时，调研人群平均年收入在 30-50 万之间，占比 59%，主要集中在新一线和二三线城市，门窗新中产消费者崛起。购买渠道选择方面，消费者以专营店为主，数据显示，此次 调查中，57%的调查人群选择品牌门窗专营店，选择建材商城的人群占 26%。调查问卷中，85.5%的消费者愿 意在更换门窗时优先选择低能耗门窗，多数消费者认为，低能耗门窗保温隔热、隔音降噪、密封性、抗风压性 等多项性能优于普通门窗。
我国对于建筑节能标准也日益提高，带动了节能门窗发展。根据豪美新材招股说明书，在建筑领域，建筑能耗 占我国全国社会总能耗的 30%左右，而通过门窗损失的能量约占建筑物外围护结构能量损失的 50%。因此，节 能门窗的使用对于建筑节能具有重要作用。国家及各地高度重视建筑节能标准提高，着力提升建筑产品质量， 多地已经陆续出台了节能门窗的技术标准，促进节能门窗的进一步发展和应用。而以断桥铝合金门窗、铝包木 窗等为代表的节能门窗，在保持外观美观的同时，其隔热效果优异，节能降耗效果明显，居民对于节能门窗需 求正在持续释放。
1.2 市场集中度低，头部企业市占率稳定提升
门窗行业格局较为分散，龙头企业市场份额明显偏低。据优居研究院发布的《2021 中国门窗行业发展趋势蓝皮 书》显示，我国门窗行业格局仍然较为分散，CR10、CR11-30 市场份额分别仅约 5%、5%。此外，根据我们 对 2021 年家装门窗行业约 1397 亿市场规模测算，龙头企业皇派家居、森鹰窗业 2021 年在门窗行业市占率仅 分别约 0.7%、0.6%，贝克洛门窗市占率约 0.2%，头部企业市场份额明显偏低。
二、皇派家居：系统门窗 C 端领军企业
公司是门窗行业龙头公司，增长稳健。2019-2021 年公司营业收入从 7.87 亿元增长至 10.25 亿元，CAGR 达到 14.13%，归母净利润从 0.46 亿元增长至 1.31 亿元，CAGR 达到 68.46%。公司 IPO 拟发行不超过 2,604.50 万 股，占发行后总股本比例不低于 25%，募集资金用于产能扩张、信息化项目建设、品牌推广。
2.1 公司简介：产品力、渠道力突出的门窗领军公司
聚焦门窗优质赛道，双品牌经营，深耕零售市场。公司采用“皇派”和“欧哲”双品牌的经营策略，公司 2007 年创立“皇派品牌”，定位于中高端市场，2013 年公司推出“欧哲”品牌，继续进军高端市场，拓展品牌矩阵。 截至 21 年年底，公司拥有经销商数量合计 831 家，门店 910 家，总体单商年均提货额约 120.95 万元，形成了 全国性的销售服务网络布局，公司在稳固省会城市、地级城市市场的同时，营销网络已陆续延展至区、县市场。
公司始终专注于高品质系统门窗的研发、设计、生产和销售。公司产品主要应用于个人家装的零售类消费市场， 经过多年的研发创新与市场实践，已推出平开窗、推拉窗、平开门、推拉门、阳光房等多种绿色低碳节能产品。 目前公司，已拥有较为深厚的技术储备及产品开发经验，可根据不同区域消费者的个性化需求提供优质、稳定 的门窗产品，采用系统化的设计理念，选用优质的型材、玻璃、五金配件、密封材料等，通过高标准的生产制 造及产品安装工艺，提升抗风压性、保温隔热性、隔音性、气密性、水密性等性能。
股权结构稳定，股权集中于实际控制人朱福庆、朱梦思。公司实际控制人为朱福庆、朱梦思，朱福庆担任发行 人的董事长，其直接持有发行人 9.60%的股份，通过皇派投资控制发行人 54.72%的股份表决权，通过珠海邦 惟控制发行人 3.84%的股份表决权，通过珠海真创控制发行人 3.07%的股份表决权，朱福庆合计控制发行人 71.23%的股份表决权；朱梦思直接持有发行人 4.80%的股份，同时担任发行人的董事、董事会秘书。朱福庆、 朱梦思系父女关系，两人合计控制发行人 76.03%的股份表决权。
2.2 财务概况：营收稳增、净利率稳定
公司营业收入和归母净利润整体呈增长态势。据招股说明书，2021 年，公司实现营业收入 10.25 亿元，同比增 长 27.51%；实现归母净利润 1.31 亿元，同比增长 14.48%。2019-2021 年营业收入、归母净利润 CAGR 分别 为 14.13%、68.46%，近三年复合增长较为稳健。
2019-2021 年公司毛利率分别为 34.85%/ 37.29%/ 34.57%，销售净利率分别为 5.85%/ 14.20%/ 12.75%， 2020 年公司毛利率同比增加 2.44pcts，主要系主要产品单位面积成本下降及不同毛利率水平的产品结构变化综 合影响所致， 2021 年利润率有所下降主要系铝型材和玻璃原片等原材料市场价格大幅上涨导致营业成本上升所致。 2019-2021 年公司期间费用占营业收入的比例分别为 28.11%/ 20.33%/ 19.92%，期间费用占营业收入比例处于 较为合理的水平，2019 年因计提股份支付费用金额较大导致管理费用占营业收入比例较高。
公司主营业务成本中约 77%为直接材料。从原材料占比看，2021 年公司主要原材料构成为铝型材、玻璃、五 金配件，占比分别为 47%、23%、30%，成本结构基本维持稳定。 从原材料单价看：1）铝型材采购单价 2021 年同比提升 26%，而同期全国铝材价格 2021 年均价同比 2020 年 提升幅度达 32% ，与铝材行业价格变化趋势一致。2）玻璃采购单价 2021 年显著提升 54%，同期全国浮法玻 璃价格 2021 年均价同比 2020 年提升幅度为 46%，公司玻璃采购价格提升一方面由于行业材料价格上涨，另 一方面由于玻璃采购结构的变化。2020 年开始公司加大对中空玻璃和夹胶玻璃的采购，其中单价较高的 Low-E 玻璃、电雾玻璃等非常规玻璃占比较高，导致中空玻璃采购均价较高；2021 年随着订单增加，公司继续加大中 空玻璃采购，其中根据订单需求加大了对单价较高的 8mm 玻璃的采购数量，导致整体玻璃采购均价的大幅提 升。
2.3 业务分析：产品专注门窗，渠道 2C 为主
公司始终专注于高品质系统门窗的研发、设计、生产和销售，经过多年研发、创新，已形成完善、丰富的产品 矩阵，已推出平开窗、推拉窗、平开门、推拉门、阳光房等多种绿色低碳节能产品。渠道方面，公司以经销模 式为主，截至 21 年年底，公司拥有经销商数量合计 831 家，门店 910 家，总体单商年均提货额约 120.95 万元。 公司研发创新水平较高，具备信息化、智能化生产能力，可快速、高效交付，满足消费者定制化需求，本次公 司公开发行募资投向扩大产能建设，达产后总产能将增加 82 万㎡，有望突破产能瓶颈。
2.3.1 产品：专注于门窗行业，产品矩阵不断丰富
公司专注于高品质定制化系统门窗产品，经过多年研发、创新，已形成完善、丰富的产品矩阵。公司产品聚焦 个人家装的零售类消费市场，经过多年持续进行研发投入以及在市场中的实践，目前公司已推出平开窗、推拉 窗、平开门、推拉门、阳光房等多种绿色低碳节能产品。 分产品来看：窗类产品 2021 年收入 7.06 亿元，占主营业务收入 68.92%，是公司的主要业务，2019-2021 年 CAGR 为 25.58%，收入增长较快，主要由于门窗类消费升级，对产品质量要求更高，用于建筑外围护结构的 系统门窗相较普通门窗在安全、节能、隔音、密封及使用舒适度等方面具有显著优势，市场规模不断扩张，公 司持续进行窗类产品的研发投入；门类产品 2021 年收入 2.28 亿元，占比 22.29%，门业务是公司第二大业务， 门类业务有所下降主要由于窗类订单增长较快，公司产能仍有提升空间，因此策略性降低了市场竞争激烈的部分门类产品的生产投入。阳光房产品 2021 年收入 0.50 亿元，占比 4.85%。其他主营业务 2021 年收入 0.1 亿 元，占比 0.99%。
毛利率、产品平均售价、销量方面，门毛利率持续提升，主要产品平均售价稳定，窗销量逐年增加。（1）窗类 产品：2020 年窗类产品毛利率呈上升趋势，主要由于生产效率提升平抑原材料价格上涨影响， 2021 年毛利率 有所下降主要由于铝型材及玻璃价格的采购单价大幅上涨，且单套窗类产品的面积进一步上升，产品结构进一 步变化，导致窗类产品单位直接材料成本上升；（2）门类产品：2019 年至 2021 年，公司门类产品毛利率分别 为 33.05%、38.73%和 39.55%，毛利率水平呈上升趋势，主要由于公司根据市场竞争形势调整定价策略，降 低了部分市场竞争激烈的门类产品的生产与销售，同时生产效率有所提升，单套门类产品的面积上涨，单位面 积产品所耗用的人工成本下降；（3）阳光房产品：2019 年至 2021 年公司阳光房业务毛利率呈下降趋势，2020 年公司受新冠疫情影响调整价格导致价格下降，2021 年公司由于原材料等成本上涨导致毛利率下降。2021 年 原材料等成本上涨幅度较大，在此期间公司持续改进生产，提升单套产品面积，使得单位面积铝型材耗用量减 少，不断增强减少原材料价格波动影响的能力。
2.3.2 渠道：经销模式为主，深耕零售市场
公司销售模式主要分为经销和直营模式。经销模式是公司主要销售模式，2021 年公司经销收入达到 9.94 亿元， 2019-2021 年公司经销收入 CAGR 为 15%，保持持续稳定增长。公司积极推进经销体系建设，凭借自身品牌 形象全国各目标区域具有一定市场渠道、资金实力和从业经验的经销商进行合作。公司通过与经销商签订年度 经销合同，由经销商自行设立专卖店销售，根据终端客户个性化定制需求向公司下单采购。 直营模式收入占比较小，2019-2021 年实现收入 390.64 万元、348.67 万元和 89.31 万元，直营模式主要进行 产品的招商展示以及了解终端消费者的市场需求，公司起初开设广州“欧哲”品牌直营店，2019 年，随着科隆 欧哲厂区产品展厅的落成，产品展厅的面积、产品更新频率、装修档次均优于广州直营店，能够更好地发挥招 商的用途，随着公司已经较全面掌握终端消费者需求，公司决定停止经营广州直营店，并于 2020 年 8 月注销 欧赢门窗。
经销体系方面，截至 21 年年底，公司拥有经销商数量合计 831 家，门店 910 家，总体单商年均提货额约 120.95 万元。2019 年和 2020 年经销商数量有所下降，主要由于公司为优化经销体系，提升经销商服务质量和 营销能力，2019 年以来公司强化了对经销商的整改和考核，加大对经营业绩较差和违规经营经销商的淘汰力度。 公司通过加大招商力度，增强了销售区域覆盖能力，持续拓展了经销商网络，形成了全国性的销售服务网络布 局，公司在稳固省会城市、地级城市市场的同时，营销网络已陆续延展至区、县市场。华东地区经销商及门店 数量最多，达到 356 家经销商，门店 391 家。公司对各区域经销商进行优化、提升经销商甄选标准，同时，多 渠道多平台招商，运用如高铁站及高速公路广告、行业展会、区域招商会等进行招商宣传，并创新、拓展利用 互联网等新平台，利用搜索引擎、公司官网、公众号、行业网站等方式扩展招商覆盖面。
2.3.3 制造：持续创新提升智能制造能力
研发方面，打造完备的研发体系，加大自主研发的力度。公司打造了较为完善的研发体系，拥有专业从事定制 化系统门窗研发和创新活动的研发执行团队并取得了丰富的研发成果。截至 2021 年 12 月 31 日，公司及子公 司拥有有效授权专利 229 项，其中发明专利 10 项，实用新型专利 110 项，外观设计专利 109 项。由于杰出的 产品设计能力，公司获得“红棉中国设计奖”、“亚太泛家居设计先行品牌”等多项荣誉，并先后参与编制了多项国 家、行业标准。公司自主研发形成阶梯式轨道、隐藏式排水等水密结构设计技术，使门窗产品能够利用重力势 能、气压平衡原理实现顺畅排水，同时前端营销的市场信息反馈给研发部门，以迎合消费群体不断变化的审美 偏好。 激发创新活力，保持较高研发投入。2019-2021 年公司研发费用呈上升趋势，公司研发费率分别为 4.14%、 3.87%、3.82%。随着公司规模的逐步扩张，公司重视研发专业人才的引进与培养，加快了专业研发技术团队 的建设工作，截至 2021 年 12 月 31 日公司研发人员 164 人，占公司员工总人数 8.22%，2019-2021 年研发人 员薪酬占研发费用 44%、51%和 49%。
制造：具备信息化、智能化生产能力，可快速、高效交付，满足消费者定制化需求。自动化、智能化管理是公 司核心竞争优势。公司定制符合自身生产需求的智能生产设备、建设自动化智能车间，通过信息技术对软件、 硬件、终端的打通，实现定制化订单的精准化、规模化、柔性化生产，通过信息系统与自动化设备的整合贯通， 使得公司的生产运作过程得到统筹规划，有效改善物料的流通性并提升生产的回报率。 通过信息化建设提高智造水平、改善运营效率，为定制化提供软件基础。建立以 M3、U9 系统、MES 生产执 行系统为主导的企业资源管理 ERP 系统，与自动化办公 OA 系统共同构成一体化的数字信息系统，实现了从订单形成、订单报价、订单审核、订单排产、组织生产、产品出入库等全流程跟踪，消费者在终端确定定制产品 方案，并由系统将方案传递至公司、形成 BOM 清单，信息系统平台全程跟踪订单的审价、排产、加工及出入 库等信息。
2.4 产能：募投项目产能扩张计划翻番
产能方面：门窗总产能呈增长态势，产能利用率水平较高，产线有待扩充。2021 年门窗总产能合计达到 86 万 平方米，随着铝合金系统门窗行业的快速发展，实际产能利用率已超过 100%，公司现有的产能已趋于饱和， 产能已达到瓶颈，为高效满足下游客户订单需求，公司生产线有待进一步扩充。 本次公司公开发行募资投向扩大产能建设，达产后总产能将增加 82 万㎡。公司计划建设铝合金窗智能化生产 线扩建项目，项目建设完成且达产后，新增定制铝合金窗生产能力 24 万平方米/年，建设期为 2 年，项目建设 完成后第 1 年达产率为 30.00%，第 2 年为 65.00%，第 3 年为 100.00%；以及铝合金门窗智能工厂建设项目， 建设期为 3 年，项目建设完成且达产后，新增定制铝合金窗生产能力 38 万平方米/年，铝合金门生产能力 18 万 平方米/年，阳光房生产能力 3 万平方米/年。项目建设完成后第 1 年达产率为 60.00%，第 2 年为 90.00%，第 3 年为 100.00%。本次募投项目将有利于公司突破产能瓶颈、扩大规模，以满足下游市场需求。
公司上市拟募资 8.5 亿元，用于产能、研发和信息化及品牌营销三大方面。1）计划投资 4 亿元用于投资建设 “铝合金窗智能化生产线扩建项目”、“铝合金门窗智能工厂建设项目”以提高定制化系统门窗产能。2）计划投 资 7069 万元用于建设“研发中心及信息化建设项目”，有助于公司面向中高端消费者研发更具市场竞争力的产 品；同时，公司目前主要通过经销商获取终端客户订单，各终端消费者需求差异较大，产品的定制化程度较高， 公司需要针对客户的个性化需求，快速作出应对策略。为此，募投项目拟通过信息化建设升级现有 MES 系统 和设计系统，并引进 APS、CRM、BI 等先进数字化系统，搭建营销服务一体化、产供销运营一体化两大平台。 3）计划投资 2.9 亿元用于“品牌推广及营销服务升级项目”，投资进行营销网络和品牌建设，由于消费者与商 家之间的信息不对称，品牌在某种程度上是消费者进行快速选择的重要依据，项目将利用当前主流的线上平台 和渠道以及线下推广等方式，宣传公司品牌，以不断提升消费者品牌认知度。
三、森鹰窗业：节能铝包木窗龙头
公司是节能铝包木窗行业龙头，卡位节能窗景气赛道，增长势头稳健。2018-2021 公司收入从 6.11 亿元增长至 约 9.57 亿元，归母净利润从 0.60 亿元增长至约 1.28 亿元，CAGR 分别达 16%、29%。公司 IPO 拟发行不超 过 2370 万股募资 6.73 亿元用于产能扩张。
3.1 公司简介：20 年聚焦节能木窗行业
专注节能铝包木窗主业，细分赛道“隐形冠军”。哈尔滨森鹰窗业股份有限公司成立于创始于 1998 年，是一家 专注于定制化节能铝包木窗研发、设计、生产及销售于一体的高新技术企业。公司主要产品包括节能铝包木窗、 幕墙及阳光房，在节能铝包木窗行业深耕多年，拥有完整的定制化生产线、营销网络及服务体系。
公司自设立以来致力于木窗领域，随着多年的技术、生产和销售经验积累，业务规模不断增长，行业知名度持 续提高：
1999-2010 年探索期：成立初期公司主要引进德式铝包木窗技术，国内的消费环境仍在培育、配套供应尚 不成熟，铝包木窗产品当时属于门窗行业的超前产品，所覆盖的消费者群体较为有限。随后公司调整战略， 通过引进意大利木铝复合窗、美式摇臂外开窗、澳大利亚木铝复合窗的技术工艺，打造“木窗博物馆”的 品牌形象，建设多元产品矩阵，推动了公司早期规模发展壮大及竞争优势的形成。
2010-2017 年重新聚焦铝包木窗，开被动式窗先河：随着国民经济水平提升及节能提上国策，市场对节能 窗需求逐年增长，当时公司同时生产铝包木窗与木铝复合窗，与公司专注定制节能铝包木窗系统的经营理 念不符，也影响消费者对公司品牌的认知。随后公司主动放弃木铝复合窗红海市场，聚焦主业铝包木窗。 同时，公司被动式产品研发生产走在行业前列，12 年研发出国内第一款被动窗 P120，随后研发的 P160 获得德国 PHI-A 认证。
2017-至今：规模化龙头地位确立：17 年至今公司持续深耕主业、扩大产能，在铝包木窗生产规模、市场 销售量上，连续 3 年在国内同类企业中排名第一。
同时，公司还担任中国建筑节能协会被动式超低能耗绿色建筑创新联盟(CPBA)副理事长单位、中国建筑节能协 会被动式建筑专业委员会常务理事单位(PHAChina)。2020 年被黑龙江省工业和信息化厅评为“黑龙江省专精 特新中小企业”；2021 年 1 月，公司被黑龙江省工业和信息化厅确定为第一批“黑龙江省制造业‘隐形冠军’ 企业”。
目前，公司形成了以 S86 节能铝包木窗、P120 节能铝包木窗及以幕墙、阳光房为配套产品的业务格局。 节能铝包木窗产品属于节能窗行业中高端产品，节能属性与定制化程度高。节能方面：与断桥铝合金窗、塑钢 窗等其他节能窗产品相比，由于木材天然具有低热传导性，传热系数较低，结合多层（Low-E）中空玻璃腔体 结构及塑型材复合加工工艺，相同环境下，节能铝包木窗产品保温隔热优势较为凸显，具有较好的综合性能。 定制化方面：节能铝包木窗产品选型、选材、选色、选五金等定制化特征突出，具备家居装饰的属性，结合木 质框体带来的自然氛围，节能铝包木窗产品很大程度满足了人们美观心理及生活品质的需求。性能方面：公司 在选取木材、铝材、玻璃、水性漆、五金件及密封胶条等原材料时，对其品种、材质及物理特性的要求较高， 并在工艺上满足保温隔热、气密、水密、抗风压及隔音等综合性能的要求，主要产品性能均达到行业的主流水 平。
实际控制人为边书平、应京芬夫妇。公司穿透至自然人计算的股东人数为 65 人，未超过 200 人。公司实际控 制人为边书平、应京芬夫妇，二人合计直接或间接持有公司 5,926.30 万股股份，占本次发行前总股本的 83.36%，发行后预计二人合计持股比例为 62.51%。 2018 年引入红星美凯龙、居然之家、欧派家居等股东，赋能经销渠道。2018 年 7 月，美凯龙商场通过全国股 转系统以 15 元/股的价格交易取得森鹰窗业 149 万股股份，交易后美凯龙商场占公司股份总数的 2.10%。2018 年 9 月，居然投资通过全国股转系统以 15 元/股的价格交易取得森鹰窗业 150 万股股份，交易后占公司股份总 数的 2.11%。2018 年 10 月，梅州欧派通过全国股转系统以 15 元/股的价格交易取得森鹰窗业 150 万股股份， 交易后占公司股份总数的 2.11%。引入家居卖场龙头股东有助于公司经销商渠道的开拓，截止 21H1，公司经 销商开店收入中 60%左右来自红星美凯龙/居然之家卖场。
3.2 财务概况：总体增长稳健
公司营业收入和净利润整体呈稳定双位数增长。2021 年公司实现营业收入 9.6 亿元，同比增长 14.4%；实现归 母净利润 1.3 亿元，同比增长 1.1%，2018-2021 年公司营业收入、归母净利润 CAGR 分别为 16%、29%。
原材料成本压力较大，2021 年利润率有所下滑。公司 2021 年实现毛利率、净利率分别为 29.7%、13.4%，同 比下降 9pct、1.8pct，毛利率下降幅度较大主要系受原材料价格上涨、社保减免取消导致人工成本上升以及南 京森鹰新厂区投产导致直接人工及制造费用成本上升所致。 2018-2021 年公司管理费用率、研发费用率基本稳定，而销售费用率波动较大，主要由于 2020 年会计政策变 更后原归属销售费用中的运输费用重新列入营业成本，2020 年后销售费用率显著下降，2021 年销售费用率小 幅上升，主要由于广告宣传支出金额较大。
公司主营业务成本中约 56%为直接材料。从原材料占比看，2021 主要原材料中木材、玻璃、铝型材的占比分 别为 26%、16%、14%，近年来原材料结构稳定。 从原材料单价看，玻璃采购单价波动较大，2021 年公司玻璃采购单价同比上涨 95%，主要由于高单价中空玻 璃采购量变化和玻璃价格的普遍上涨。公司 2018-2019 年开始建设玻璃产线，通过逐步加大购买玻璃原片/玻璃 单片自主加工生产中空玻璃，2020 年高单价中空玻璃外购迅速减少导致整体玻璃采购单价大幅下滑。2021 年 中空玻璃采购量回升，主要由于 1）南京森鹰投产并无配套中空玻璃产线需外购，2021 年南京森鹰外购中空玻 璃数量占当期外购中空玻璃总量的 51.2%；2）部分项目客户指定特定品牌规格的中空玻璃。公司其他主要原 材料价格较稳定，2021 年原材料价格普遍有所上涨。
3.3 产品聚焦、渠道均衡，制造研发驱动
公司产品端深耕节能铝包木窗，已形成 S86/P120 为主打、幕墙/阳光房为补充、其他窗型持续多元的产品矩阵。 渠道端经销商/大宗均衡发展，经销模式覆盖 205 个经销商网络遍布全国，并依托红星美凯龙/居然之家龙头卖 场扩大渠道面。大宗模式覆盖中小型房企，合作稳定。2021 经销商/大宗渠道收入占比各约五成。同时，公司 研发创新水平较高，拥有大规模定制化生产能力，在行业内具有较强竞争力，募投项目达产后产能有望接近翻 倍至 100 万平米。
3.3.1 产品：主打节能铝包木窗，产品矩阵不断丰富
公司以节能铝包木窗为主营业务，已拥有较完整的定制化生产线、完善的营销网络及服务体系。产品包括 S86 系列节能铝包木窗（标准窗）、P120 系列节能铝包木窗（被动窗）和幕墙及阳光房产品。 新产品系列不断推出，驱动收入稳健增长。1）S86 系列节能铝包木窗（标准窗）：2021 年实现收入 3.6 亿元， 收入占比逐年下降至 36%，主要由于公司在 S86 系列产品的基础上持续进行研发和改进，先后升级推出 F86 和、S101 等新产品系列（归入其他节能铝包木窗项目），S86 产品适合于零售终端消费者及中高端楼盘等房地 产项目用窗。
2）P120 系列节能铝包木窗（被动窗）：2021 年收入 1.6 亿元，收入占比 16%，逐年收入波动较大，主要由于 P120 销售模式以大宗为主，受项目进度影响较大。该产品适用于国内被动式超低能耗建筑，相比标准窗具有更 强的保温隔热能力，随着国家节能政策的不断推出，对窗的保温隔热性能要求越来越高，将有利于开拓国内超 低能耗建筑用窗市场。
3）其他节能铝包木窗：2021 年实现收入 3.8 亿元，占比 43%，主要包括 S101、F86、Ped86、A86 等系列， 随着公司新产品系列的不断推出，其他系列节能铝包木窗产品的收入及占比可能保持上升趋势。
4）幕墙及阳光房：产品则适合于中高端楼盘等房地产项目以及零售终端消费者中的高端客户，目前营收占比较 小，是铝包木窗产品的重要补充。
主要产品的单价与毛利率均较为稳定。2019-2020 年 S86、P120 铝包木窗产品的毛利率呈上升趋势，主要由 于 1）公司自建的中空玻璃生产线及相应配套设备的逐渐达产，更多地通过采购玻璃原片生产中空玻璃，减少 外购中空玻璃的数量，降低原材料成本。2）公司不断改善生产管理，优化生产班次。2021 年各产品毛利率均 有较大下滑，主要由于原材料成本上涨及南京森鹰新厂投产导致直接人工和制造费用成本上升。 幕墙及阳光房总体毛利率稍高，主要由于工艺要求高、安装难度大，同时毛利率呈波动，主要由于产品随不同 项目定制安装情况有所波动。
3.3.2 渠道：经销+大宗均衡发展，客户结构逐步改善
公司销售模式主要分为经销和大宗，占比约各占一半。1）大宗模式 2021 年收入占比约 56%，主要向房地产 商、装修装饰公司等大宗客户直接提供定制化产品，业务一般以项目制形式开展，收入主要受大宗业务项目的 楼栋用窗面积及开发进度影响，客户的单个地产项目一般规模较大，项目采购的数量大。2）经销商模式 2021 收入占比约 44%，由公司将产品销售权授予经销商，由经销商自行设立店面销售，根据终端客户个性化定制需 求向公司下单采购，公司对经销商实施人员培训、经营管理以及业绩考核，该类客户具有订单金额相对较小、 位置相对分散的特点，公司经销商将产品直接销售给终端消费者，不存在多级经销情况。 大宗模式毛利率高于经销模式。主要由于：1）大宗模式下产品配置相对低，直接材料成本较低；2）大宗模式 大规模生产规模效应强，经销模式客户以家庭为单位订单规模小且具备高度定制化特征，规模效应较低；3）经 销商客户客单价低且分散，市场推广难度大，为拓展终端客户市场，公司不断推出产品升级、降价等优惠政策， 为经销商赋能。
经销渠道：规模逐年稳步增长，主要经销商稳定。2021 年公司实现经销渠道收入 1.4 亿元，同比增长 44.8%， 自 2018 年以来销售规模逐年稳步提升，主要是公司结合城镇化进展、消费升级等市场环境变化及品牌构建维 护等稳步推进经销渠道建设。2021 年公司经销渠道收入增长较快，主要由于随着新冠疫情影响减弱、广告宣传 力度的加强，终端消费者的家装需求得以释放，叠加经销商团队优化效果显现，公司经销商业务订单得以增长， 公司经销商模式收入较去年大幅增长。 经销商结构方面，截至 2021 年公司拥有经销商数量 205 家，总体单商年均提货额约 200 万元。经过多年发展，公司已建立了遍布全国的营销服务网络，其中华东地区经销商数量最多达 108 个。公司每年度结合公司销售策 略，对各区域经销商进行优化，经销商数量呈现稳步增长趋势，主要经销商稳定。
与红星美凯龙/居然之家深度合作，经销商渠道深入卖场。21 年以零售额计，红星美凯龙占中国连锁家居装饰 及家具商场行业的市场份额为 17.5%，占家居装饰及家具商场行业（包括连锁及非连锁）的市场份额为 7.4%， 是我国家居装饰及家具零售行业规模最大的企业。公司旗下经销商与股东红星美凯龙（发行前占 2.10%）、居然 之家（2.11%）深度合作，截止 2021 年在红星美凯龙/居然之家开店经销商数量分别占经销商总数的 23%、 16%，分别占经销商业务模式收入的 38%、26%，合计占比达 65%。
大宗渠道：客户分散度有所提升。受益于建筑节能环保政策以及较高的客户开发效率，公司直接与大宗业务客 户对接，既可以提高经营效率，又可以维护与客户之间的关系。公司与大宗业务客户在确定产品设计方案后签 订销售合同，根据合同约定向客户提供产品，并取得产品销 售收入 收入方面，公司 2021 年大宗渠道实现销售收入 5.3 亿元，同比-2.5%。2018-2020 年公司大宗业务收入增速较快，主要受益于国家城镇化水平的不断提升，以及国家对建筑节能环保重视程度的提升，公司紧抓市场机遇， 大力拓展房地产商、装修装饰公司等大宗业务客户。2021 年，由于房地产行业调控政策及在执行项目数量、发 货、安装等执行周期等存在差异影响，公司大宗业务模式收入较去年同期基本持平。 大客户方面，公司大宗业务客户主要系房地产商、装修装饰公司，多为中小型未上市房地产商，18-21 年公司 前五大大宗客户收入占比从 41%降至 35%，收入结构上不存在严重依赖个别大宗业务客户的情形。
随着大宗收入占比下降，公司应收账款占比及应收账款周转天数改善。公司应收账主要来自大宗客户，2021 年 来自大宗客户的应收账款占应收总额的 65%。受项目规模和资金结算时间较长的影响，公司对部分客户的货款 回收周期较长，2021 年公司应收账款周转天数降至 82 天。
3.3.3 制造：研发+定制化规模制造优势构筑核心壁垒
研发：公司在核心技术、生产工艺、研发网络业内领先。作为国内较早专注于节能铝包木窗领域的专业制造商， 公司已经建立了较完善的研发管理体系。截至招股书签署日，公司共拥有 87 项已获授权的专利，其中发明专利 27 项，实用新型专利 54 项，外观设计专利 6 项。此外，公司通过不断优化生产工艺，为节能铝包木窗产品提 供技术保障，公司共有 21 项产品通过国际公认被动式建筑领域的权威认证机构德国被动式房屋研究所(PHI)认 定，截止 2021 年底公司累计向国内 100 余项被动式建筑提供了近 30 万平方米的被动式建筑配套用窗。 2020 年，公司被黑龙江省工业和信息化厅评为“黑龙江省专精特新中小企业”；2021 年 1 月，公司被黑龙江省 工业和信息化厅确定为第一批“黑龙江省制造业‘隐形冠军’企业”。 保持较高研发投入，有效保障了公司持续创新创造能力。2018-2021 公司研发费率呈逐年提升趋势，随着公司规模的逐步扩张，公司高度重视研发专业人才的引进与培养，加快了专业研发技术团队的建设工作，研发员工 人数逐年增加，目前公司研发人员为 79 人，占公司总员工数的 4.66%。
目前公司核心技术可应用于产品的全生命周期，包括木材型加工技术、铝型材无缝焊接及涂装技术、密封胶条 角部焊接技术、金刚网纱窗一体化技术。公司计划研发项目包括各类新产品的研发及现有工艺改进，以应对不 断变化的市场需求，提升市场竞争力实现可持续经营。
制造：具备大规模定制化稀缺生产力，快速响应定制化需求。规模化生产、快速供货是行业企业核心竞争优势。 节能铝包木窗产品定制化的生产特点对企业在大批量快速供货的能力提出了很高要求，在生产工艺上，公司以 相同部件标准化生产和定制部件柔性化生产相结合的方式生产。目前公司能够根据客户需求，在木材、铝材、 玻璃、五金、纱窗等部件进行定制化设计生产。 引进国外设备+自主研发，为定制化模化生产提供软硬件保障。国外引进：为定制化节能铝包木窗的规模化生 产提供良好的硬件保障，公司从奥地利 LiSEC（李赛克）、芬兰 Tam Glass（格拉司通）、瑞士百超、瑞士金马、 德国 HOMAG（豪迈）、德国威力、意大利 SCM、Cefla（塞弗莱）、荷兰霍拓普燕森等装备制造企业引进了覆 盖窗体加工、喷涂、中空玻璃深加工、整窗组装等生产过程各个环节的全套生产设备。自主研发：公司基于多 年的持续探索及完善，搭建了一体化的信息化软件系统，实现生产过程精细化、信息化管理；围绕公司的核心 生产模块，公司将信息化软件系统应用到生产管理的各个环节，大幅提升了生产效率，满足了订单规模化生产 的需求，实现了制造业与信息化融合发展。
3.4 产能：募投项目产能规划翻番，产业链整合提升效率
产能方面：产能利用率保持较高水平，设备挖潜优化产能。2021 年公司总产能达 60 万平米，产能利用率约 86%，主要由于 2020 年 7 月南京森鹰建成后正式投产，产能处于逐步释放过程，导致利用率较以前年度有所 下降。随着业务规模的不断扩大，公司当前产能已达瓶颈，为满足下游客户订单需求，公司根据各生产线的实 际运转情况，针对部分老旧生产线的关键设备、零部件进行更新，更新后生产线的个别生产环节产能瓶颈得以 改善优化。
本次公司公开发行募资投向扩大产能建设，达产后总设计产能可至 100 万㎡。公司拟募资共 6.2 亿元计划用于 哈尔滨年产 15 万平方米定制节能木窗建设项目、南京年产 25 万平方米定制节能木窗项目及补充流动资金，建 设期计划为 2 年，税后内部收益率约 18%，税后静态投资回收期约 6.5 年（含建设期）。本次募投计划完成后， 有利于公司增加优质产品供给满足下游市场需求、深化主营业务发展并提升盈利能力、提升综合实力并夯实行 业领先地位，符合长期发展战略。
产业链整合方面，公司自建中空玻璃产能，有效提升利润率。目前节能铝包木窗行业内企业一般向上游直接采 购中空玻璃成品，公司拥有玻璃深加工车间，针对不同类型的产品，依靠中空玻璃深加工技术等中空玻璃生产 技术，利用公司定制或引进的先进中空玻璃生产线，具备将外购的玻璃原片及玻璃单片加工成中空玻璃的生产 能力。 公司生产成窗使用的中空玻璃优先自产，自产不足时通过外购补充。公司自身拥有玻璃深加工车间，由前处理 工序和中空玻璃生产线两部分组成，其中前处理工序包括切割、磨边、钢化等环节，用于将玻璃原片生产成玻 璃单片，中空玻璃生产线用于将玻璃单片组合成中空玻璃。 随着 2018 年 9 月和 2019 年 8 月新增 LiSEC 中空玻璃生产线及相应配套设备的逐渐达产，以及公司不断改善 生产管理，优化生产班次，自产中空玻璃数量逐年提升，外购数量逐渐下降，2020 年公司大宗业务模式 S86 系列生产耗用的自产中空玻璃数量占比为 98%，较 2019 年度增加 38%。2020 年公司自产中空玻璃平均成本 为 235 元/平米，较外购中空玻璃的 339 元/平米的成本降低 31%。
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