11月24日，欧洲央行公布10月货币政策会议纪要。其中的关键词包括“利率可能需要达到限制性水平”、“最新通胀一点都不令人放心”、“经济活动将在接下来两个季度下降”。

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“利率可能需要达到限制性水平”

在货币政策方面，欧洲央行表示“绝大多数”官员支持在10月加息75个基点。鉴于过高的通货膨胀率已经持续较长时间，并有可能增加中期价格压力，因此加息75个基点被认为是适当的行动。

欧洲央行执委Schnabel表示，利率可能需要达到限制性水平。并且数据显示，放缓加息步伐的空间有限。

会议纪要显示，与管委会上次货币政策会议时的预期相比，市场定价及调查均表明投资者预期加息步伐将加快，终端利率将显著提高。

但是强有力的政策行动或将导致金融状况收紧、中长期实际利率显着上升、风险资产继续被抛售。在这种情况下，对于控制通胀所需的政策调整程度，仍存在高度的不确定性。并且官员们普遍同意货币政策应继续依赖数据，而不是遵循预先设定好的路径。

在缩表方面，Schnabel表示支持采取有节制、可预测的方法实行QT。

“最新通胀一点都不令人放心”

在通胀方面，会议纪要显示，最新的通胀结果“一点都不令人放心”。通胀数据仍然是主导金融市场的主要驱动力，而通胀数据超预期上行，也导致市场重新调整对全球货币政策的预期。

欧洲央行执委Schnabel表示，物价压力不太可能很快消散，并且欧元走弱可能加剧物价压力。

欧洲央行首席经济学家Lane认为，虽然目前工资增长的速度相对温和，但通货水平仍然过高，预计将在较长一段时间内保持在2%以上，长期通胀预期与2%的水平保持一致。

在大宗商品价格上，与9月会议相比，石油、金属和食品价格的变化不大，天然气现货价格大幅下降。但成员们认为，零售能源价格的进一步上涨，仍然是短期内造成通胀上行的主要风险。

此外Schnabel还特别指出，财政支持引发了中期通胀风险，要避免过度扩张性的财政政策，到目前为止许多财政政策都缺乏针对性。

“经济活动将在接下来两个季度下降”

在宏观经济方面，Lane表示，最新指标显示，今年第三季度GDP增长已大体停滞。针对接下来的两个季度，目前的评估表明经济活动或将有所下降，但目前尚未看到长期负增长的迹象。

具体来看，10月份PMI指数明显低于50荣枯线，表明制造业处于收缩状态。其中新订单正在下降，积压订单正在支撑经济活动。但最新数据显示，制造业企业基本上已经处理了过去一年内积压订单，表明这一方面对经济的支持力度或将减小。并且近几个月服务业也出现明显放缓。

主权债券市场处于良性状态

在债券市场方面，会议纪要显示欧元区主权债务市场一直处于良性状态。在公司债市场，高收益债券和投资级债券的息差都有所增加。

此外官员们认为传导保护工具（TPI）、紧急抗疫购债计划（PEPP）有助于控制债券息差。

对TLTRO III条款和条件进行修改

关于欧洲央行尚未完成的融资操作，成员们一致同意Lane关于修改定向长期再融资操作（TLTRO）III条款和条件的建议，此次调整被视为货币政策正常化进程的重要组成部分，鉴于日益恶化的通胀前景和仍然处于负值的短期实际利率，欧央行认为必须加快货币政策的正常化。

观点普遍认为，TLTRO III条件的修改将加强政策利率变化对银行融资成本和银行对家庭及企业贷款条件的传导，到目前为止，这并未充分反映预期的货币政策收紧。随着TLTRO III条件的调整，银行将有动力和机会提前偿还借款，这也将有助于欧元区资产负债表的正常化。