长线・白龙马 适时买入并持有
长线・白龙马 适时买入并持有 更新时间：2010-4-10 12:53:18 上海证券天邦股份经营改善盈利增厚
天邦股份2009年营业收入、归属于母公司股东的净利润分别同比下降7.84%、40.52%，但综合毛利、营业利润反而分别增长16.71%、11.34%。年内来自非经常性损益--工厂搬迁的政府补偿减少，核心主业却扭亏为盈，对收益的贡献大幅度上升，实现了扣除非经常性损益后的净利润大增167%。 上市两三年来，饲料业务虽仍为公司第一主业，但地位已明显下降，与之相对的是油脂和生物制品的收入比重持续上升，且综合毛利的增长主要来自于此，尤其生物制品更贡献了毛利增量的60%。三大主业饲料、油脂、生物制品的毛利率均呈升势，其中生物制品是最大的亮点。 动物疫苗超常发展：动物疫苗业务是公司正在大力发展的战略重点，在收购从事动物疫苗等生物制品业务的成都天邦后，后者的潜在能量开始释放，当年单项收入、净利润分别同比增长133%、484%。 生物柴油酝酿突破：由湖南金德意担纲的油脂加工业务，将成为又一大亮点。国内地沟油回流餐桌的现象，重新引起了包括各级政府在内的社会各界极大忧虑与关注，随着加强管制及有序疏导餐厅废弃物工作的开展，作为典型的餐饮废油处理、加工企业，湖南金德意正迎来新的机遇，其以往在原料供应量上的瓶颈有望消除。生物柴油产品线是湖南金德意于现有饲料营养油之外的新布局和重点，目前产能超过2万吨，是国内最大的生物柴油企业。根据湖南林科院2006年的《生物柴油可行性研究报告》，地沟油制生物柴油的平均成本4800元/吨，据此可得毛利为1200元/吨左右，则仅生物柴油一项，金德意便能实现年利润2500万元左右，金德意业绩前景值得期待。 总的来看，疫苗将是天邦业绩增长的最大源泉，且明年便可成为利润的第一支柱。公司在将疫苗业务拉入正轨后，将会展开更大的营销攻势，进而实现业务规模三年90%的复合增长率，同时令毛利率基本保持不降。湖南金德意也将实现较快增长，且因生物柴油的量产而令毛利率一路上升。我们初步预计公司2010～2012年每股收益为0.64元、1.05元、1.75元。基于良好成长性，维持跑赢大市的评级，建议适时买入并持有。
