网宿科技翻脸 创业板神话破裂
网宿科技翻脸 创业板神话破裂 更新时间：2010-5-24 2:29:47 尽管创业板上市潮仍然潮流涌动，但那些抢先登陆的“前辈”们，泳裤已若隐若现。《中国经营报》记者统计发现，已上市的78家创业板公司中，有 45家在近期创出上市以来新低。
在这45家公司中，先后被质疑业绩变脸和高管辞职套现的网宿科技，也许将成为首批裸泳者。
%，主要集中在腾讯和新浪等大客户上。然而，来自业内消息，这些客户出于控制成本考虑，正在发展自己的团队，准备把CDN业务收回。而仅腾讯一家，便占网宿科技业务收入的25%以上。
“显然，网宿科技的高成长神话，归功于选择了一个特殊的时间段上，刚好是其主营业务由盛而衰的转折点。”一位业内人士这样说道。
集体谎言：“季节性亏损”
事实上，类似网宿科技这样业绩“盛极而衰”的创业板公司并非少数。据统计，58家2010年前上市的创业板公司今年一季度的净利润总和为7.20亿元，比2009年四季度的10.23亿元，下滑了30%。而同期主板市场的净利润增长率却超过26%。
这无疑成为证券市场的一个悖论。头顶“市梦率”光环的创业板，业绩竟然跑不过处于成熟期的主板上市公司。
不过，尽管一季度业绩差强人意，但创业板上市公司们并不承认自己的业绩下滑，纷纷将原因归咎于季节性波动。以立思辰为例，该公司2010年一季度总营业收入8755万元，同比增长 19.66%，但净利润仅为845万元，同比下降16.52%。“这是正常的，因为公司的经营有季节性波动，下半年就会比较好的。”该公司证券部工作人员表示。对于营业收入增长而净利润下降的背离，该人士解释称，公司所处行业环境基本没有变化，盈利下滑主要是一季度在全国布局服务和营销网络，所以成本增加了很多。“成本增加了，但产出要滞后一段时间，所以半年度应该不会有什么问题。”
三聚环保堪称开创创业板的先河，今年4月27 日上市的该公司，是唯一一家带着亏损季报上市的企业。尽管该公司2009年盈利5097.87万元，但今年一季度却亏损539.47万元。对此，该公司人士也认为一季度盈利为负属于季节性亏损。“我们的产品主要是中间产品，客户规模一般都比较大，采购集中在上年年末和第一季度，立项、技术认证等工作都是在年初做，这样一季度收入就会较少，但固定资产摊销、各项财务费用都是按固定比例摊销，所以会造成季节性亏损。事实上，我们比2009年还少亏了好几百万元。”该人士表示。
朗科科技5月18日创出29.51元的上市以来新低。该公司一季度实现营业收入5252万元，增长23.31％，但净利润只有255万元，同比下滑29.74％。对此，朗科科技方面的解释是：“我们第一季度从来都不好，去年净利润是300多万元，今年是200多万元。朗科科技的利润里有一部分是专利费收入，这部分的金额和时间都存在很大的不确定性。专利费的毛利率是很高的，基本上收多少就赚多少，对净利润影响很大。2008年以后我们就没开展新的专利诉讼和维权，现在正在准备这事儿。”
超图软件2010年主营业务收入、净利润分别环比下降55.96%和96.07%。对此，该公司方面的解释依然是“季度性亏损”。比较意外的是，该公司并未披露上述指标的同比数据。对此，该公司工作人员的解释是“去年没有做季报，所以没法有比较的数据”。“应该是上升的吧。”当记者以投资者身份询问该公司今年一季度盈利同比增减情况时，工作人员表示。
高增长幻觉
“创业板的泡沫太大了，这次下跌可以看做是市场主动消除泡沫的过程。”浙商证券策略研究员王伟俊表示。尽管与高点相比，很多创业板公司的股价已经“腰斩”，但他仍然认为创业板处于高估状态。
王伟俊的担心并非毫无道理，他发现这些头顶“市梦率”光环的创业板公司，业绩增长远没有人们所预期的那样持续和强劲。“最先发现这种异常的并不是在创业板，而是在中小板公司。”他介绍道。
记者采访时，王伟俊正在做中小板的业绩增长分析，他发现一个奇怪的现象。在对2008年9暂之前上市的272 家公司，2010年一季度的净利润仅有75亿元，环比整整下降了25%。
而同期255家沪深300成份股的净利润是1372亿元，较2009年四季度的1086亿元环比增加26%。
“这是一个让人感到很奇怪的数字，按理说中小板的情况和创业板类似，都属于高增长型企业，可是这组数据表明，一向被认为经营成熟已经不会给投资者太多惊喜的主板公司，业绩增长率反而要高于中小板公司。”他表示。
而这可能就是创业板频创新低的主要原因。“在上市公司估值模型中，增长率降低对估值影响是巨大的。”王伟俊给记者举了一个例子。假设一家公司2010年净利润1000万元，如果未来三年始终保持30%的增长速度，那么三年后的净利润是2197万元，增长了一倍。如果以20%的速度增长，则三年后的净利润是1728万元，相差约五分之一。
如果两家公司这时以同样倍数的静态市盈率估值，在这两种情况下，公司的估值会相差20%左右。显然业绩增速的降低，无疑同时降低了投资者的业绩预期，进而影响相关上市公司估值。“实际的估值比这个要更复杂，还要考虑这些公司三年之后的盈利增长情况。如果以DDM估值模型计算，业绩增速由30%降至20%，估值会降低23%左右。”王伟俊说。
“现在主板市场的平均市盈率在23倍左右，创业板公司发行市盈率就已达到58倍，能有这么高的溢价就是因为有高成长预期。所以，不要说创业板公司亏损，就是业绩停滞不前，也足以造成市场对其估值的大幅缩水。”临汾久信投资张红记表示。
