金针菇“四大家族”齐聚A股？华绿生物二度冲击IPO但这些坎可能不好过
金针菇行业又现龙头企业冲刺A股市场。
7月14日，江苏华绿生物科技股份有限公司创业板发行上市获得受理。年初，华绿生物披露了首次公开发行股票并在创业板上市的招股说明书。
资料显示，华绿生物成立于2010年6月，注册资本4376万元，总部位于江苏泗阳，主要经营范围为食用菌的研发、种植、销售。此次IPO，华绿生物拟公开发行新股数量不超过1459万股，占本次发行后总股本比例不低于25%，拟募集资金7.27亿元。
目前该公司超九成收入来自金针菇，而且毛利率逐年下滑，负债规模倍增。据悉，扣除发行费用之后，募集资金将用于华绿生物一厂技术改造项目、泗阳华茂农业发展有限公司技术改造项目和年产3万吨真姬菇项目，预计投资总额超7亿元。其中，年产3万吨真姬菇项目拟使用资金4.28亿元，占募集资金总额的59%左右。
IPO后是否就完全解决公司业务单一的问题？对于未来公司将如何调整产品结构、推动产品多元化等问题，截至发稿，华绿生物尚未具体回应。
01
超九成收入来自金针菇
招股书显示，2016年到2018年，华绿生物的营业收入从2.7亿元增长至3.9亿元，但增速呈放缓趋势，净利润并没有随着营业收入增长，反而持续下滑，从6784.41万元变为5577.75万元。但去年上半年，公司营业利润激增至6058.21万元，对于2019年上半年净利润超过2018全年的质疑，华绿生物在招股书中并未具体说明。
招股书显示，金针菇是华绿生物主营业务收入的主要来源，历年来占公司主营业务收入的比例均在91%以上。2016年起真姬菇项目开始量产，虽占主营业务收入比例呈现增长态势，但最高比例从未超过9%。此外，在2016年和2017年华绿生物还少量生产杏鲍菇，从财务数据看已于2018年停产。对于停产原因，华绿生物也没有披露。
尽管金针菇作为日常食品，消费量大幅波动的可能性较小，但对单一产品的过度依赖，或将削弱华绿生物抵御风险的能力。华绿生物在招股书中坦言，“若因居民消费习惯变化等因素导致金针菇消费量持续减少，或由于市场竞争导致金针菇市场价格大幅下降，公司若无法及时应对，将面临因产品集中导致的业绩下滑风险。”
目前，金针菇市场基本已实现全工厂化生产或半工厂化生产。根据中国食用菌协会工厂化专业委员会发布的《2017-2018年中国食用菌工厂化研究报告》，2018年华绿生物在全国工厂化规模生产金针菇企业中排名第四。
据统计，当下我国金针菇产量主要集中于雪榕生物、众兴菌业、如意情和华绿生物，其日产能分别为1140吨、775吨、363吨和327吨，合计占据了国内市场36%的份额，前15家金针菇工厂化企业则占据了约80%的市场份额。
食用菌工厂化生产符合现代农业的发展要求，因此得到了国家和地方政府的大力扶持。招股书显示，在该产业背景下，2016年、2017年、2018年和2019年1-6月华绿生物计入损益的政府补助分别为576.37万元、639.71万元、581.70万元和359.04万元，分别占当期利润总额8.46%、10.48%、10.35%和5.99%。华绿生物坦言，如果国家或地方相关产业支持政策发生变化，财政补贴减少或取消，可能会对公司经营利润总额产生不利影响。
由于鲜品食用菌面向终消费者，其消费市场还具有零散的特点。目前华绿生物主要通过经销商模式进行销售，少量产品则是直销，客户包括零售客户、餐饮企业、食用菌食品加工厂等。
招股书显示，报告期内公司前五大客户均为经销商，在2016年度、2017年度、2018年度及2019年1-6月，其销售占比分别为54.01%、42.97%、30.52%和24.32%。据此，华绿生物在招股书中解释，2016年之前因产能限制，公司生产的食用菌产品在销售中会优先保障区域内规模较大、实力较强的经销商的供应，因此2016年前五大客户销售占比较高。随着公司产能不断增加以及销售渠道持续拓展，报告期内公司前五大销售占比已经呈现下降趋势。
华绿生物2019年1-6月主要销售客户情况
但对比主要竞品公司，雪榕生物在2019年前五大客户销售占比为27.65%，比华绿生物2019年1-6月前五大客户销售占比略高。而同样采取“坐销”模式的众兴菌业，2019年前五大客户销售占比为12.15%，仅是华绿生物的二分之一；除了2018年度，近年销售费用都比华绿生物低0.1到0.3个百分点。
众兴菌业主要销售客户情况
雪榕生物主要销售客户情况
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毛利率逐年下滑
由于华绿生物的收入主要来源为金针菇产品，报告期内毛利额均占公司总毛利额的95%以上，其毛利率变化成为影响公司主营业务毛利率的主导因素。
招股书显示，2016年-2019年上半年，公司金针菇产品毛利率分别为36.19%、27.65%、23.21%及29.47%。其中，2016年至2018年毛利率呈现持续下滑趋势，下降超过10个百分点，2019年1-6月略微回升。
21新健康记者对比雪榕生物金针菇产品的毛利率发现，二者毛利率变化趋势较为相似，但华绿生物的毛利率平均要比雪榕生物高出2到5个百分点，比众兴菌业金针菇产品的毛利率高出5个多百分点。对此，华绿生物表示，这主要是由于多种因素带来的农产品售价和成本差异。
众兴菌业毛利率占公司营业收入或营业利润10%以上的行业、产品或地区情况
此外，华绿生物在招股书中透露，毛利率的波动主要受市场竞争加剧和原材料价格起伏两方面的影响。
近年来，随着相关产业政策推进，越来越多企业加入到食用菌工厂化生产行业。2008年至2012年，食用菌工厂化企业从186家增长到788家，行业利润率下降。2012年至2017年，食用菌工厂化企业数量逐步下降到531家，行业逐步集中。
随着新厂商出现和原行业参与者规模的不断扩大，食用菌产品供应量随之增多，行业竞争日趋激烈，近年来食用菌平均市场价格也呈现下滑趋势，进而影响了华绿生物产品的售价。
公司招股书显示，以金针菇为例，2016年至2018年，华绿生物金针菇平均售价和毛利率持续下滑，2019年1-6月，随着部分技术落后的中小厂商在市场价格下跌的过程中被行业淘汰，金针菇价格和毛利率有所回升。华绿生物表示，如果未来市场竞争继续加剧，产品价格可能继续下滑，若公司未能及时通过技术研发、规模化生产等措施降低食用菌成本，公司经营业绩将受到不利影响。
此外，原材料价格起伏也对华绿生物的生产经营有较大影响。据招股书披露，报告期各期原材料在公司生产成本中占比较大，在35%左右，主要原材料包括玉米芯、米糠、麸皮、棉籽壳、甜菜渣、啤酒糟等农副产品以及纸箱等包装材料。
华绿生物坦言，若因国际贸易、国家政策、气候变化、自然灾害、农村耕地面积增减、劳动力成本波动等因素导致原材料价格持续上升，则可能提高公司食用菌产品的生产成本，继而对公司毛利率和业绩产生不利影响。
03
负债规模倍增
值得注意的是，食用菌工厂化生产属于重资本行业，建设成本与运行成本较高。资金密集型特征使食用菌行业在生产设备的购买、新产品和工艺的研发、配套设施的建设等方面，都需要大量资金投入；同时，由于食用菌生产需要一定时间，也会占用企业流动资金，因此进入该行业需要充足的资金支持。
华绿生物在招股书中透露，目前公司融资以银行借款为主，渠道较为单一。而当下食用菌行业发展迅速，市场前景大，各大厂商都筹备新生产基地建设来提高产能，华绿生物单一的融资渠道可能会对公司扩大规模造成实质障碍，从而制约进一步发展。
2016年至2018年末，华绿生物资产规模持续增大的同时，负债合计金额也急速上升，分别为1.69亿元、1.24亿元、3亿元。相比2017年，2018年的负债金额翻了一倍有余。
对此，华绿生物在招股书中解释称，2016年至2018年末，华绿生物负债构成以流动负债为主，由于公司在2016年和2018年分别建成江苏四厂和重庆工厂，在投产初期充分利用了银行授信及信用账期，使得大量资金用于购买原材料的短期借款以及应付工程设备款。
截至招股说明书签署日，华绿生物拥有5家全资或控股子公司及1家参股公司，其中持有华盛生物和华骏生物100%股权，但这两家全资子公司目前均无实际业务经营，无营业收入。招股书显示，未来华盛生物将作为年产3万吨真姬菇建设项目实施主体，华骏生物将拟建设工厂，从事食用菌工厂化种植与销售业务。
华盛生物近一年及一期的主要财务数据
华骏生物近一年及一期的主要财务数据
2015年7月21日，华绿生物曾在新三板挂牌；2017年12月14日，从新三板退市并转板IPO，但却在2018年5月面临中止审核。2020年1月3日，华绿生物再次提交招股说明书，拟登陆创业板。
2017年6月，华绿生物因未在2016年会计年度结束之日起四个月内编制并披露年度报告，而收到全国中小企业股份转让系统的警示函。对此，华绿生物在招股书中解释称，当时主要是因为想尽可能确保年报信息的真实性和准确性。但其中究竟是否另有隐情，不免引发市场担忧。
目前，A股市场已有三只金针菇概念股，分别是雪榕生物、众兴菌业和豫园股份。若华绿生物此次成功冲刺IPO，将成为国内第四家食用菌类上市公司，并在A股市场聚齐金针菇“四大龙头”，其中雪榕生物、众兴菌业已完成上市，如意情则被豫园股份控股收购。
作为行业第四，华绿生物与前三位竞争对手仍有显著差距，此次二度征战IPO，能否通过上市融资等方式提高产能、改变对单一产品的依赖现状，并缩小与行业前三位上市公司的差距，将成为其突破发展瓶颈的重要挑战。
