杠杆资金12月调仓“揭秘”增配白酒、医药等大消费卖出调味品龙头
与此前两个月重点布局有色、化工等周期股不同，杠杆资金12月以来显著加大了对于白酒、医药等消费股的配置，似有在年底这波估值切换行情中攫取“喝酒吃药”的“牛市红利”意图。但对同是消费股的调味品头部公司，杠杆资金却大笔卖出。
接受《红周刊》记者采访的职业投资人认为，在公司成长确定性和行业处于景气周期之下，白酒板块的持续强势将很难被打破。而医药股，尤其是老字号中药公司，最近两年表现疲弱、估值低，其价值有待市场发现。
杠杆资金大幅加仓白酒
瞄准茅五泸与业绩高弹性酒企
两市融资余额最近创出年内新高，其中增配白酒“功不可没”。据Wind数据统计显示，截至12月8日，作为杠杆资金的“正规军”，两市融资余额报收1.47万亿元，创下了今年以来的年内新高。据《红周刊》记者梳理发现，这期间杠杆资金对以白酒为首的食品饮料板块大幅增配。如12月以来截至12月16日，杠杆资金净买入食品饮料板块金额达22亿元，排在月内净买入行业第二位，占总净买入金额的超2成。
进一步梳理来看，在杠杆资金重点布局的白酒股中，对贵州茅台、五粮液、泸州老窖以及老白干酒、洋河股份、水井坊、山西汾酒等加仓均超过1亿元。从最新数据来看，茅五泸三者融资余额分别为181亿元、63亿元与24亿元，均处在历史最高位水平，且分列白酒板块前三名。杠杆资金对这三家业绩稳健的公司青睐有加，同时对业绩反转公司也给予重视，如杠杆资金加仓过亿的老白干酒，今年前两个季度单季业绩均为同比下滑，到第三季度出现业绩大增49%以上的改善。
事实上，大部分白酒公司三季度业绩均出现显著改善。统计数据显示，今年第一~第三季度，白酒板块分别有3成、6成与8成的公司实现了业绩增长，呈现出行业性的业绩回暖。
龙赢富泽资产总经理童第轶在接受《红周刊》记者采访时表示，“放眼中长期，白酒行业，尤其是高端白酒的业绩确定性非常强，而这也是白酒和其它行业的最本质区别。我认为，如果白酒行业能保持预期内的高增速，那么，整体板块的持续强势将很难被打破。”
结合二级市场来看，以白酒为首的食品饮料板块表现可谓一骑绝尘。12月以来，食品饮料板块整体实现了15%的涨幅，位居申万28个大类行业首位。其中，白酒板块上涨了20%，显著跑赢同期大市。
“在白酒板块内，中低端品类也有一些超预期的关注点。白酒公司在疫情后，业绩分化较为明显。由于经销商资金实力较强、市场景气度较高，高端、次高端厂商受疫情影响相对较小。区域龙头公司受疫情影响更为严重，2020年上半年消费场景的缺失使收入增速波动较大，下半年因加大营销投入抢占市场，净利润增速恢复明显落后于收入增速恢复。多数中低端品类酒企则仍处于调整阶段，这与疫情反复、市占率下降有关。所以对于基数相对较低的中低端品类，区域龙头公司在明年的业绩弹性较大。疫情下区域龙头公司的市场占有率不断提升，从而增厚了相关龙头公司的预期空间。”童第轶认为。
随着杠杆资金大幅加仓白酒公司，整个板块的较高估值水平得到强化。对此，财经博主@阿贵龙门客栈对记者表示，“基于事实与数据去理性地看茅台、五粮液，它们已经高估。从今年前三季度的整体业绩增速来看，茅台、五粮液相较于去年均呈现下滑状态，理论上存在一定的杀估值需求，但在茅台已经是2万亿元市值体量、五粮液1万亿元市值体量下，它们的股价还能实现不断盘升，这种上涨的逻辑早已经不是业绩增长推动，而是‘情绪推动’。”
表1 杠杆资金12月以来重点加仓的白酒公司
数据来源：Wind
杠杆资金对待调味品头部公司现分歧
但中长期仍存乐观预期
杠杆资金在全面加仓白酒股的同时，在食品股上却“挑挑拣拣”。12月以来，杠杆资金净买入食品板块金额仅为0.74亿元，27只两融标的食品股中，仅16只在12月以来获得杠杆资金净买入，占比仅为6成。其中，海天味业、中炬高新等头部公司均被大笔卖出。
但从市场表现来看，Wind数据统计显示，12月以来，食品板块上涨了8.5%，同样显著跑赢大市，如海天味业、中炬高新、千禾味业等调味品公司均出现15%以上的涨幅。这与杠杆资金的操作形成了反差。
对于调味品头部公司的强势表现，龙赢富泽资产研究员宋海跃认为，“近期调味品的提价预期是有迹可循的。从今年10月以来大豆等价格出现了明显上行趋势，成本压力导致调味品企业预计进入提价窗口期。调味品的必选消费品属性，使得消费者对提价的敏感度弱，从历史数据来看，调味品调价行为并未影响产品销量。”他进一步表示，“提价将有望进一步增大相关公司的业绩弹性，但不同公司也同样会存在较大差异。所以，在当下投资必选消费品时还应重点分析公司的整体竞争格局，首选规模效应大、市占率高的龙头公司。”
值得一提的是，海天味业当前估值超过百倍，“重新”回到历史最高位水平。金信量化精选混合、金信消费升级股票基金经理周谧对记者表示，“酱油行业中的各大头部公司均具有其龙头优势，如完善成熟的全国销售渠道、长期积累的品牌价值等，另外，由于消费者对刚性消费品的口味依赖和消费惯性，一般新进产品没有明显的口味优势，消费者一般不会选择替代，这些都使得食品饮料的行业龙头具有强势的垄断地位。”
但杠杆资金对海天的操作是越涨越卖，12月以来海天味业上涨25%，这期间杠杆资金净卖出金额高达2.8亿元。
中药老字号获杠杆资金逆向加仓
低估凸显长期关注价值
截至12月16日的统计数据显示，医药生物行业的融资余额为1290亿元，创出历史高位水平，“该成绩”仅低于非银金融与电子，位居申万28个大类行业第三位。作为杠杆资金长期重仓布局的行业，12月以来，杠杆资金对其净买入接近8个亿。
据《红周刊》记者统计显示，杠杆资金对头部中药股的兴趣显著增加。如12月以来，杠杆资金对同仁堂、片仔癀、马应龙等中药公司均给予显著增仓。如净买入同仁堂、片仔癀分别达4.69亿元与1.47亿元，净买入马应龙0.53亿元。结合融资余额来看，其中，同仁堂最新融资余额相较于12月初增幅达到了50%。二级市场上，公司股价在12月以来下跌了近7%，杠杆资金可谓对其开启了逆向加仓模式。
“客观地总体分析中国的医药公司，中药公司仅有很少的一部分在成长壮大。曾经走成牛股的中药公司，多是极具品牌与民族价值的公司，如云南白药、同仁堂、片仔癀等，但是，想要新创一个中药的知名品牌非常难，与西药通过创新出一种新药可能开拓出全新的市场，是完全不同的商业逻辑。”@阿贵龙门客栈表示，“最近两年中药公司受到非常严重的冷落，估值普遍偏低，反而凸显出一定的投资价值，特别是一些有独特药效的中药，其公司市值目前仅几十亿或一两百亿，当市场对中药进行价值发现的时候会有不错的表现。”
除了中药公司，化学制药、生物制品、医疗服务的医药股同样获得杠杆资金给予大额增仓。如爱尔眼科、恒瑞医药、智飞生物等头部公司均增仓超过亿元。
对此，童第轶认为，“头部医药公司，尤其是创新药和创新医疗器材的头部公司，是医药行业未来的主基调。近年来随着我国医保政策的收紧，集采名单一变再变，带量采购、分级诊疗、按病种付费等政策在根本上冲击了传统仿制药的行业基本生态，具有自主研发实力的创新药和创新医疗器材公司反而受益于此。就各龙头企业具体看，它们大多已经形成了成熟的研发模式和商业推广渠道，巨大研发能力和规模效应带来的护城河保证了它们强者恒强的业内地位，所以这类公司更加具备长期关注价值。”
表2 12月以来杠杆资金重点加仓的医药股
