美股新股解读|前有香港大公文交所(TKAT.US)暴跌今有东方文化(OCG.US)上市
2015年是中国艺术品电商元年，artpollo、寺库艺术、大咖拍卖、易拍全球等艺术品电商层出不穷，但今日回头看，大部分企业已消失不见。
不过，其中也跑出了两家黑马。2017年时，香港大公文交所成功在美国上市，打响了艺术品电子化交易平台登陆资本市场的第一枪。
而今，又一家艺术品交易平台即将在纳斯达克上市。据智通财经APP了解，于2019年11月12日首次向SEC递交招股文件的东方文化在5月29日第五次更新了招股材料，距上市仅一步之遥。
事实上，东方文化自2018年3月开始运营，从开业至今欲上市，仅用了27个月时间。在最新的招股材料中，东方文化将发行股份的数量上调至506.5万股，每股4美元，欲筹资2026万美元。这较F-1文件中以4美元每股价格发行250万股的募资额翻了一倍多。
上调发行股份数量的背后，东方文化有靓丽业绩作为强力支撑。智通财经APP发现，2019年时，东方文化的收入为1344.94万美元，同比增长151.26%，净利润为908.8万美元，同比大增246%。
不过，亮眼业绩背后，东方文化的疑点也不少。
四大服务
自2018年3月开始运营的东方文化，其通过香港的子公司中国国际资产与艺术品交易有限公司和HXDAX有限公司提供艺术品的在线平台交易服务，而网站www.ocgroup.hk是其在线交易平台的重要组成部分。
据招股书显示，截至2019年，东方文化在线交易平台上可交易的收藏品、艺术品或商品共有115种，包括邮票、硬币、绘画、玉雕、茶等。公司计划将交易产品进一步扩张至书法、雕塑、珠宝、古董家具等产品。
通过在线交易平台，东方文化提供四大服务，其一是上市服务。根据合同，客户会将艺术品或收藏品陈列在东方文化的交易平台上进行出售，而平台会收取2.3%至5.3%不等的上市服务费，合同服务时间平均约为三个月。对于首次挂牌的商品，标准上市服务费用则从1%至6%不等。
其二是交易服务。用户可对平台上的艺术品进行交易，但平台会对每笔交易双向抽佣0.15%至0.3%，即每件产品完成交易时抽取0.3%至0.6%的手续费。
其三是营销服务。该业务是东方文化对客户的艺术品进行宣传、推广或促销等一系列营销服务，并从中收取一定费用。
其四是其他服务。该业务包括IT技术支持和代理商推荐服务。代理商推荐服务指的是向某些商人或代理商提供咨询和培训服务，并从中产生收入。
从东方文化的在线交易平台所提供的服务来看，这与股票、期货、现货的交易所十分相似，仅仅是交易的产品有所不同。但从业绩来看，东方文化则要暴利的多。
收入、净利润大幅增长
2019年，东方文化的收入为1320.3万美元，同比增长150.5%。总收入大增的背后，四大业务均录得收入高增长。其中，上市服务收入同比增长449%至150.16万美元，这主要是因为平台上列出销售的物品从2018年的53种翻倍至2019年的115种。
交易服务的手续费收入则同比增长278%至474.26万美元，这主要是因为平台中的活跃交易者增多，使得交易量、交易额大幅增长。2018年时，平台中的活跃交易者为3.8万名，但至2019年时，已增加至9.1万名，同比增长近140%。活跃交易者的增多带动交易数量从2018年的1500万笔大增至2019年的6500万笔，总交易价值亦从4亿美元升至15亿美元。
营销服务收入则同比增长80%至672.97万美元，这是因为2019年平台为客户推广了60种新上市的收藏品或艺术品，较2018年时的43种有所增加。其他收入则同比增长423%至47.55万美元。
值得注意的是，交易服务和营销服务是东方文化的主要收入来源，2019年时，该两大业务所占比例分别为35.3%、50%，合计85.3%。而上市服务收入所占比例为11.2%，其他收入占比则相对较低。
由于东方文化所提供的服务大部分于线上完成，属于轻资产运营模式，其毛利率也录得较高水平。智通财经APP发现，2018、2019年时，东方文化的毛利率分别为92.1%、91.8%。
2019年时的毛利率虽稍有下滑，但其净利率却从2018年时的49.79%提升至2019年时的68.83%，这主要是因为营业费用的涨幅远低于收入增速，2019年营业费用仅同比增长43.72%。且2019年时录得10.88万美元的投资收益。
在收入大增，毛利率稳定，净利率明显提升的情况下，东方文化2019年录得净利润908.79万美元，同比大增246%。
正因为业绩的爆发式增长，东方文化的财务结构得到明显改善，2018年时，东方文化的资产负债率为41.11%，但至2019年时，该比例已下降至10.97%。
香港大公文交所的“表率”
不过，在靓丽的业绩数据下，东方文化的疑点也不少。其一，大增的活跃交易用户与缩减的营销、销售开支形成鲜明对比。2019年时，东方文化在线交易平台上的活跃交易用户为9.1万名，较2018年时的3.8万名同比大增140%，但当期内的销售及营销费用却从2018年的162.7万美元大降59%至67.5万美元。
东方文化对此解释为由于平台有能力吸引更多的交易者，因此减少了对外部的营销推广。事实上，艺术品在线交易平台市场的竞争也相对剧烈，2015年至今，倒闭的艺术品在线交易平台并不在少数，而且国内艺术品在线交易的市场规模也于2019年有明显收缩，同比下滑达10%。在这样的行业环境下，东方文化减少营销开支却能用户大增，其模式让人深思。
其二，平台交易的投机风气严重，这或造成一定风险。据招股书数据显示，东方文化2019年时的活跃交易用户为9.1万名，产生的交易笔数为6500万笔，即使一年365天全可交易，每个活跃用户一天的交易笔数接近2笔。这对于艺术品、收藏品这样流通性相对较弱的交易品而言，如此活跃的成交只能说明投机风气严重。
看似亮眼业绩的背后，或许已隐藏了风险，打响艺术品电子化交易平台登陆资本市场第一枪的香港大公文交所便是如此，其上市后表现让人大跌眼镜。该股于2017年成功在纳斯达克上市，上市前业绩也十分亮眼，从2014-2016年，该公司的收入由3700万港元增至约1.5亿港元，年复合增长率超过100%，且同期的净利润年复合增速高达115%。
但上市首日便成了香港大公文交所股价的历史高点，随着业绩“大变脸”，其股价一泻千里。仅仅两年时间，从10.1美元跌至0.35美元，跌幅达96.5%。
东方文化是否会重演香港大公文交所股价暴跌戏码？时间将会给出答案。
