国君策略李少君：市场向上动能衰减 中期有望先抑后扬
近日释放的风险因素超市场预期。本周外洋风险超预期，成为影响市场的主导逻辑。上周末美国增强对华为管控，本周市场对各方面预期加剧。市场亦有所表现，周五港股的显著下跌，以及北上资金净流出33亿元。别的，《政府工作陈诉》提到中央财务本级付出安排负增长，也对白酒等板块组成了超预期的风险因素。
3、板块轮动与资金格式：市场向上动能衰减
各市场板块、中证规模指数表现，也体现了类似的特征，显示市场调整压力仍存。从市场板块看，创业板、科创板近2个月反弹幅度领先，但周五跌幅相对较大年夜。从规模板块看，中证系列指数中，规模越大年夜的指数近2个月反弹幅度越大年夜，周五跌幅也越大年夜。
行业配置：低估值+稳盈利。参考我们先前的陈诉《高频数据透视：哪些行业景气连续改善》，受益于稳增长和财产政策的行业中，思量景气向上斜率，选择水泥、基建扶植；受益于疫情的行业中，思量行业中长期发展连续性，选择游戏、数据中心；疫情冲击大年夜的行业中，思量苏醒的潜力和节奏，选择家电、消费电子；高景气的行业中，思量行业发展空间和当前催化，选择新能源、信息宁静；盈利韧性强的行业中，思量盈利确定性和估值，选择环保、军工。
游戏：短期受疫情催化，中期看5G落地。2018年末版号铺开后游戏行业景气进入长上行周期，疫情提高居平易近居家时间，游戏板块Q1盈利大年夜幅增长。中期看，5G提升游戏体验，跳动外汇，打开行业发展空间。估值方面，游戏在TMT板块中性价比力高。
从行业表现看，前期强势行业回落，各板块已经走完一个轮动周期，市场向上动能衰减。周五食品饮料、医药、家电、建材等3月下旬以来涨幅较大年夜的行业调整幅度居前。而3月中旬以来，周期、消费、科技与防御板块先后领涨，本轮行业轮动已经完成。强势板块领跌、行业轮动完成，表白市场向上动能衰减。
近15年两会起头后行情无明明单边规律。2005年-2019年，两会起头后1个月全A指数平均上涨2.68%，上涨概率为53%；两会起头后1个季度平均上涨8.27%，上涨概率为40%。
市场对风险因素的订价尚不充实。我们此前的陈诉中提到市场对3大年夜风险的订价尚不充实：流动性宽松可能不及预期。外洋风险可能加剧。A股供需平衡恶化。上周央行减量平价续作MLF，市场对宽松不及预期的风险已经有所订价，外洋风险、市场扩容风险仍值得器重。
从市场对风险的订价看，调整压力仍存，但多因素支撑下，调整空间有限。从板块轮动和资金动向看，市场向上动能衰减。从经济周期视角看，市场中期有望先抑后扬。
风险提示：疫情二次冲击、政策力度不及预期、外洋风险加剧。
消费电子：需求只会迟到不会缺席，苏醒节奏改变趋向不变。Q1业绩显示龙头上风进一步扩大年夜，行业格式优化。尽量Q2业绩存在不确定性，但2020-2021年为海内5G扶植高峰，外洋5G同样稳步推进，换机潮不会缺席，部门零组件单机价值提升逻辑不变，疫情后行业景气上行仍将继续。
综上，当前两会释放的利好因素不及预期、近期呈现的风险因素超预期是市场本周调整的主要因素。往后看，市场对外洋风险的订价仍不充实，调整压力犹存。但多项因素对市场形成较强支撑，市场调整空间有限。
信息宁静：政策打开市场空间，加快行业集中。信息宁静Q1受疫情影响大年夜，但整年看Q4盈利占比高，盈利影响有限。等保2.0政策提升行业空间约50%，且宁静尺度的提高有利于龙头公司提升份额。信创加速推进，信息宁静高景气可连续。
5月中旬以来，北上资金、融资交易资金流入放缓且不合加剧，显示市场调整压力较大年夜。北上资金、融资交易者等“伶俐钱”的流向对市场有较强的指示意义。北上资金方面，3月下旬起头连续流入消费板块，4月下旬起头连续流入科技板块。本周五北上资金流出消费、防御板块较多。融资余额方面，4月初起头融资交易资金起头流入消费板块，5月初起头连续流入科技板块。本周融资资金起头明明流出科技板块。
复盘两会：市场有望先抑后扬。两会后行情无明明单边规律：2005年-2019年，两会起头后1个月全A指数平均上涨2.68%，上涨概率为53%；两会起头后1个季度平均上涨8.27%，上涨概率为40%。我们根据流动性、增长、通胀划分经济周期，发明当两会召开处于苏醒期、扩张前期时，两会后表现较好，处于阑珊后期时，两会后表现较差。当前处于阑珊后期向苏醒的过渡期，市场有望先抑后扬。
正文
从当前经济周期看，两会后市场有望先抑后扬。当两会召开处于苏醒期、扩张前期时，两会后表现较好，处于阑珊后期时，两会后表现较差。当前流动性上升、增长从降落进入上升期、通胀降落，处于从阑珊后向苏醒期过分阶段，结合历史规律，中期角度看，随着经济苏醒，两会后市场有望先抑后扬。
为了研究不同经济状态下两会后行情的表现，我们将流动性、经济增长、通货膨胀三个变量滤波处置，据此将经济周期划分为苏醒、扩张前、扩张后、滞胀、阑珊前、阑珊后6个阶段。
家电：短期根基面修复力度大年夜，长期具有稀缺性。Q2家电需求修复明明，“618”表现超预期有望成为板块催化。长期看家电格式良好，估值较低，具有全球竞争力，对机构投资者来说稀缺性较高。
特别声明： 本网页上的内容仅为一般市场评论，并不可能构成任何形式的投资建议。本文并不构成对特定金融产品之直接投资邀约或推介。内容仅供参考。读者不应依赖本文资讯，其作为及不作为亦不应以此作为依据。我们对任何人士以本文为基础之作为或不作为所导致的结果并不负责。我们对所提供内容的准确性或信息的适当性不作任何保证。本文并不旨在中华人民共和国境内 传播，在中华人民共和国适用法律所允许情况下除外。
