国君策略李少君：北上净流入意愿放缓 关注流动性结构松动
全球主要央行从“超宽松”到“宽松”，投资者需要从新审视流动性预期。需要注意的是，4月FOMC聚会会议较为平淡，美联储QE敷衍国债的单周净增持从4月初当周峰值的3600亿美元降落至最新的488亿美元。欧央行4月议息聚会会议敷衍资产采办规划的表述同样低于市场预期。别的中国银保监会于5月8日、9日接连公布《信托公司资金信托管理暂行措施》、《商业银行互联网贷款管理暂行措施》，或指向平滑近期过快扩张的杠杆规模。上述央行的亮相与动作隐含的货政基调已从“超宽松”转向“宽松”，跳动外汇，投资者当前过于乐不雅的预等候批改。
近两周以来北上资金流入以结构性的特征为主，发展成为其增配的标的目的。结构性的配置特征其自己表白了北上资金的A股整体配置意愿正在削弱。从近两周我们可以看到，前期涨幅较大年夜的食品饮料北上资金正在净流出，虽然规模仍较小但存在扩大年夜的迹象。地产和金融在前期流入后转向流出。而发展成为北上流入放缓当中增配的标的目的，其中，电子、计算机、传媒本周净流入均超10亿元，包含新能源、通信在内的发展板块北上资金净流入近两周均有所扩大年夜。
2)全球疫情新增病例自4月3日落伍入平展化，投资者预期疫情冲击最大年夜的阶段已颠末去。
4、北上资金净流入放缓，配置结构偏向发展，关注流动性结构松动
3)全球遍及的财务协同以及美、欧、日直接的财务补贴敷衍减缓疫情对私人部分资产欠债表的粉碎起到了较为重要的作用。
正文
从全球权柄资本流动来看，相较前期修复动能显著削弱。表现有三：1)全球股票型基金资本流出扩大年夜。本全面球股票基金净流出162.22亿美元。2)从资本流动的结构看，发达与新兴流出均扩大年夜。本周发达市场基金净流出117.01亿美元，上周净流出32.75亿美元；新兴市场基金净流出45.21亿美元，相较上周流出34.35亿美元亦扩大年夜。3)全球头部经济权柄资本流出压力边际上升。从主要经济体股票基金看，近两周非论是发达市场仍是新兴市场，头部经济体大年夜多为净流出，与此前全球头部整体流入有较大年夜变化。以上数据均表白，全球权柄资本的修复动能正在边际削弱，波动性上升。
摘要
1)美联储动作迅速且扩表规模史上最大年夜。美联储两个月内扩表超2.5万亿美元，而且流动性支持工具从货币市场笼盖至信用市场，尤其是在美联储宣布支持高收益债市场后投资者敷衍其运用一切工具来熨平金融市场波动的预期尤为强烈。
全球流动性修复的历程不会一帆风顺，历程仍会有频频。外洋疫情敷衍中期经济/需求的冲击与劳动力市场的粉碎仍有不确定性，跳动财经，当前美国未来12个月中阑珊概率已上升至100%，全球高收益债CDS隐含的违约率飙升，信用风险仍有进一步上升的可能，盈利下修的幅度和节奏也存在较大年夜的不确定性。别的，如外洋疫情未能在Q2得到明明的管控，则或加剧尾部风险概率，仍应审慎关注。
在3月22日我们公布了一篇重要的流动性专题《Matter of Time:流动性冲击高峰已现》，在全球最惊恐之际我们指出市场低估了美联储动作的能力以及预判市场与流动性风险在未来将得到修复。从此，3月23日美国各大年夜指数见底，中国A股也在当天见到了阶段性低点。然而时至今日，我们能够看到，美国纳斯达克指数已经抹去2020年的跌幅并接近2020年2月的高位；美国标普500指数也已修复至高点的86%并走出了相较美股百年历次大年夜暴跌之后的最强走势表现。这其中有三个核心因素：
风险提示：疫情超预期、冲击超预期、宽松政策不及预期。
6、附录数据图表-北上资金流动与配置跟踪
1、关注边际：央行货政“超宽松”转向“宽松”
近两周以来，全球权柄资秘闻较前期修复的动能显著削弱。表现为三个方面：1)全球股票型基金资本流出扩大年夜。本全面球股票基金净流出162.22亿美元，上周净流出67.10亿美元，股票型基金流出规模有所扩大年夜。2)从资本流动的结构看，发达与新兴流出均扩大年夜。本周发达市场基金净流出117.01亿美元，上周净流出32.75亿美元，相较两周前发达市场基金整体净流入的动能明明削弱。新兴市场基金净流出45.21亿美元，相较上周流出34.35亿美元亦有所扩大年夜。3)全球头部经济体权柄资本流出边际上升。从主要经济体股票基金看，近两周非论是发达市场仍是新兴市场，头部经济体大年夜多为净流出，与此前全球头部整体流入有较大年夜变化。以上数据表白，全球权柄资本的修复动能正在边际削弱，波动性上升。
2、全球流动性修复动能最快的阶段或已接近尾声
全球流动性修复动能最快的阶段或已接近尾声。全球投资者当前敷衍市场的订价很是乐不雅，除对“超宽松”的货币政策预期外，还隐含着对疫情缓和以及进一步全球财务刺激的乐不雅预期。S&P500指数期货非商业净头寸已到达2012年以来的最高，其中主要来自于多头合约的大年夜幅增加，表达了当前市场投机情绪处于较高的水平。别的，全球金融资本也已快速修复至历史均值的水平。而潜在变化在于，央行宽松态度边际弱化，全球新增病例平展化后迟迟未见下行。当前投资者过于乐不雅的预等候批改，流动性修复动能最快的阶段或已接近尾声。
北上资金净流入放缓，配置结构偏向发展，关注流动性结构松动。近两周以来北上净流入的规模较低，外资偏好组合的净流入强度走弱亦表白当前北上净流入意愿已起头放缓。更多的在于结构性的配置为主，前期涨幅较大年夜的食品饮料北上资金存在流出扩大年夜的迹象；而电子、计算机、传媒等发展板块成为北上流入放缓当中的增配标的目的。别的，从资金面看，北上放缓，ETF流出边际上升，关注流动性结构的松动。
宽松预等候批改，全球流动性修复动能最快的阶段或接近尾声。自美联储宣布支持信用市场尤其是高收益债市场后，投资者敷衍美联储运用一切工具来熨平金融波动的预期尤为强烈。Nasdaq抹去2020年跌幅并接近历史高位，S&P500也走出了相较美股百年来源次大年夜暴跌后的最强态势。S&P500指数期货非商业净头寸已达2012年来的最高，多头合约的大年夜幅增加。别的，全球金融资本也已快速修复至历史均值的水平。上述市场表现与流动性水平均表白，当前市场隐含的投资者对宽松政策与疫情成长的预期十分乐不雅。而潜在变化在于，央行宽松态度边际弱化，全球新增病例平展化后迟迟未见下行。当前投资者过于乐不雅的预等候批改，流动性修复动能最快的阶段或已接近尾声。
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