观望中储备品种等待电子行业超跌反弹机会
观望中储备品种等待电子行业超跌反弹机会 更新时间：2011-5-5 14:46:37 电子行业在2010年超景气年下，获得超额收益，但相对于2007年三年的复合增长率分别为15.42%和17.79%的情况，10年收入和利润的增长源于经济复苏后过低库存回补和压抑需求释放。 11年电子行业面临增速和盈利能力下降双重风险。全球半导体销售收入下降预示11年电子企业增速可能会大幅下滑。日地震对全球电子产业供应链产生了较严重破坏，使得我们对今年电子行业的预期进一步恶化。另外，电子行业大幅扩产，可能导致供大于求，企业盈利能力下降。当前板块估值，仍旧偏高，缺乏吸引力。在投资上，要规避周期性，同时储备兼具防御和成长性品种。 超景气年下获得超额收益 去年国内电子企业增长惊人，收入增长达50%，利润超100%。我们选取了行业具有代表性的38家公司进行了统计。总体来看，38个公司10年收入同比增长了49.01%，相对2007年同比增长了53.76%。08-09年三年复合增长率为15.42%。尽管10年业绩惊人，但平摊到08-10三年，复合增长率并不是很高。38个公司，10年收入增速都超过了20%。低于30%的4家，30%—40%间9家，40%—50%间6家，20家增速超过了50%。08—10年复合增长率超过20%的有17家，超过30%的有10家。 10年电子元器件公司收入和利润双双出现高增长，主要是经济危机后库存回补和压抑需求市场的结果。电子元器件大多说企业都是制造业，同宏观经济周期比较一致，当然，这里面也不乏个股的增长是因为新产品和应用的带动，如中环股份进入太阳能领域，莱宝高科进入触摸屏领域。而这两个公司恰好位列10年A股电子涨幅前2名。 源于2010年高业绩支撑，电子板块也获得了超人气表现，2010年年初到年末，电子板块收益率36.34%，超越沪深300指数47.85个百分点，也大幅领先消费和新兴产业相关板块指数。统计的22个公司中，9个公司超过了90%。莱宝高科涨幅第一，为255%，中环股份第2，为206.9%。 行业面临增速和盈利能力下降双重风险 2010年全球半导体销售收入增速达到32%。但月度同比增速从2010年9月份开始明显下降，今年1月份和2月份同比增速为14.95%和12.60%。环比增速为-4.46%和-6.77%。Isuppli预测2011年半导体销售额增速为7%。意味着半导体行业增长将回归到10%以下正常的增长水平上。 2011年国内电子元器件收入增长大致限制在20%以内，相关上市公司的增速可能因为行业增速的下降不得不面临增速下降的问题。不排除部分公司因进口替代和产能转移维持2010年较高的增速。 除了先行指标全球半导体销售额同比增速下降外，北美PCBBB值也出现了恶化，在BB值大于1持续了16个月之后，从10年10月开始连续5个月低于1，表明下游需求持续走弱。11年2月虽然出货量同比增加了11.1%，但订单量却同比下降了4.1%。 台湾相关电子元器件企业1—3月财报显示行业增速正在下降。晶圆代工企业台积电、台联电和芯片封装企业日月光和矽品，其1—3月同比增速无一例外的出现了大幅下降，在很大程度上反映了行业增速放缓。 关于2011年电子行业的成长，要特别关注日本地震影响。因为地震切断了电子产业供应链，而且国内电子元器件企业还没达到承接日本电子受损带来的产能转移的能力，对国内上市公司的影响偏负面。 2010年是超景气年，电子元器件大多数因下游需求旺盛，供不应求，销售价格稳中有升，大多数公司的毛利率也大幅提高。2011年，行业进入稳定增长阶段，下游需求走软。而上游电子元器件多数企业在盈利高点选择了融资和大幅扩产。2011年，产能逐渐释放。供需问题将导致销售价格的下降。原材料和大陆劳动工资不断上升也使得企业成本和费用增加。价格下降和成本的上升是国内电子企业今年面临另一挑战。 估值仍旧偏高中性评级 目前，申万电子元器件整体估值PE为57倍。03—06年PE估值为30倍，之所以选择03—06年，因为这几年电子元器件行业经营比较稳健。与沪深300指数相比较，其溢价比为3.67倍，远高于历史上08年之前的水平。 电子元器件行业其实也属于制造业，具有一定的周期性，也可以从PB角度看目前的电子估值情况。当前电子PB值是5.07，远高于03—06年的水平，相对大盘的溢价比是2.05倍，也位于历史高点。 在2011年行业增速下降的情况下，不管是从静态PE、PB还是与大盘的对比来看，电子板块的估值无疑仍是偏高的，而且台湾电子股的估值都在15PE左右。 在行业景气向下，估值偏高的情况下，电子股缺乏吸引力。未来进一步向下调整可能性较大，如果大盘和蓝筹股进一步走强，趋势更加明显。具体调整的目标位可以公司10 年30xPE为参考，随着11年行业和公司表现明朗，行情再做向上和继续向下的调整。 我们二季度给予行业中性评级。在投资策略上，应规避PCB、封装等周期性比较强的品种，易选择具备防御性和成长性的品种。其中，我们未来最看好的是智能卡芯片提供商晶源电子、安防领域的大华股份、切入到太能用单晶硅片中环股份。 鉴于对行业基本面的判断，我们认为超跌反弹机会可能在3季度到来，或重复10年7月份启动的行情。上述结论的假设是，如果淡季和地震影响导致行业在2011年1到3季度走弱，从4季度开始可能再次出现库存回补和需求释放带动行业拐点向上，而大盘和蓝筹股仍缺乏足够的吸引力，在场内资金回流和外围资金对战略性新兴产业的追捧下，电子股可能走出强劲反弹行情。
