美联储再次升息,资本外流等是个问题
美联储再次升息,资本外流等是个问题
摘要
美联储(Fed)再次升息，对许多投资人而言这只是利率正常化的一步，但对资本外流且人民币持续贬值的中国而言，却是个严重的问题。 10年来中国一直让人民币「软性钉住」美元，效果......美联储(Fed)再次升息，对许多投资人而言这只是利率正常化的一步，但对资本外流且人民币持续贬值的中国而言，却是个严重的问题。
10年来中国一直让人民币「软性钉住」美元，效果不错，主因美、中景气循环大致同步，货币政策也类似。但现在两国经济却出现重大背离;美国稳健成长，中国则进入成长减缓的「新常态」，民间投资疲软，通膨才刚脱离0区。
更糟的是由于人民银行採取超宽鬆货币政策，使资产价格普遍上涨。但缺乏投资机会，加上资产泡沫，投资人于是将资金大举移出，而美国升息更使财金当局在政策上也左支右绌。既需要低利率以促进经济成长，并减轻企业的债务负担，但却会使资金加速外流，人民币难以再「软钉」美元;若提高利率，又可能使企业还不起债而破产。
换言之，中国正陷入经济学者所谓的「无解的三难题(impossible trinity)」。任何国家都无法既同时维持钉住汇率，又维持自主的货币政策，同时允许资金自由流动，因此决策当局必须有所取捨。金融市场已体认到潜在的危险，债券市场因而重挫。从Fed升息后，中国10年期公债殖利率已经由2.6%上升到近3.5%。
到*后中国可能须让人民币汇率完全自由化，但却可能面临资金倾巢而出，而形成流动性紧缩。人民币重贬虽不会冲击中国对外贸易，却将使已经相当脆弱的金融业雪上加霜。
因此中国必须先改革银行体系。*先，中国必须体认到放任信贷扩张，只会鼓励高风险的贷款。惠誉信评机构估计，中国金融体系的不良放款比率可能是官方公布数字的10倍(超过20%)，要弥补此一缺口约需2兆美元，因此紧缩信贷及清理银行不良贷款应是优先要务。
其次，决策当局需制定让人民币汇率鬆绑的长期计画。当局曾表示2020年让人民币自由浮动，现在看来益发做不到，而且改革反而在走回头路，对资金採取更严格的管制，而明年对资本帐的控制可望更紧。几十年来外人持续对中国投资，且中国维持鉅额贸易顺差，而现在中国仍依据这种情势来管理经济，但好日子已一不返。预料未来美国利率将持续上升，中国决策当局必须做出取捨。
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