电力行业：用电增速持续下行电煤价格松动
电力行业：用电增速持续下行电煤价格松动 更新时间：2010-7-29 0:10:23 调控政策影响逐步显现、7月份用电增速将继续下行。 我们在之前的系列报告中已指出，去年上半年低基数效应的稀释是5-6月份用电增速开始出现明显下滑的主要因素。而房地产调控、节能减排等上半年出台的宏观政策的进一步推进，则是今后几个月影响用电需求变化的主要因素，且这一影响将随着各项政策的深化而逐步体现出来。我们认为，下半年工业用电需求将受到一定程度的抑制，而各月用电需求增速将步入一个明显的下行通道。我们预计，7月份全社会用电量为3800亿千瓦时左右，同比增长约11.2%，保持下行态势；1-7月累计用电量约为23894亿千瓦时，同比将增长19.8%，累计用电增速年内将首次低于20%的水平。 用电下滑预期和凉夏等因素、致电煤价格有所松动。 自7月中下旬以来，秦皇岛主要动力煤价格再现约10元/吨的小幅回落，预期中的夏季用电高峰煤炭价格大幅上涨的情况并未出现。我们认为主要因素如下，一是下半年工业用电增速下滑的预期，导致对电煤需求增速减少的预期；二是南方用电大省今年夏季气温较往年偏低1-2度，使得夏季用电高峰负荷有所缓解，电厂突击抢购电煤的情况减少；三是西南地区旱情缓解、来水好转使得水电机组出力增多，对火电的依赖降低；四则是6月份原煤产量达到28300万吨，同比增加增长5.2%，虽然增速为今年以来最低，但和需求相比，供给面仍显得比较宽裕。我们会同煤炭行业研究员的判断后认为，三季度动力煤价格或难以出现大幅度的上涨，火电企业在年底冬季储煤高峰以前，燃料成本压力或有所缓解。 来水情况好转成定局、水电三季度将持续受益。 进入7月以来，水电资源集中的西南地区东部再次出现大范围降雨，其中贵州大部、重庆等地降雨量在100-200毫米以上。受此次强降雨影响，长江中下游等地先后有29条中小河流发生超警戒水位的洪水，部分地区发生严重暴雨洪涝灾害。 随着以上地区主要河流来水情况的变化，来水情况的好转已成定局。从6月份的数据来看，水电机组利用小时的发展态势已经触底反弹，6月份单月同比增加23小时，实现年内的首次正增长；同时，6月份全国422座大型水库蓄水量也出现了同比10%的较大增幅。我们维持之前的观点，今年丰水期来水情况好转已成定局，水电机组利用小时将在3季度实现同比正增长，水电企业下半年将有表现机会。 投资建议： 根据对行业层面的分析，我们认为电煤价格的小幅松动和来水情况的好转，使得电力行业目前出现了一些积极的因素。总体上，我们对电力行业2010年下半年仍然维持“中性”的评级。但三季度火电企业的燃料成本压力或低于我们之前的预期，行业盈利能力将有所回升；水电方面我们维持之前的判断，即3季度水电将迎来年内最好的一波机会。我们仍然首推水电企业，如水电龙头长江电力、自有电网的明星电力等；其次，我们推荐具有电力环保业务的火电企业，如九龙电力、深圳能源等。最后，我们推荐PE/PB低估值、具有较高防御性的火电企业。如华能国际，申能股份等。
