煤炭行业：中国神华2010年电煤长协价格点评
煤炭行业：中国神华2010年电煤长协价格点评 更新时间：2010-1-16 15:39:39 1、神华电煤涨幅略低于预期的原因分析 作为央企，中国神华的高管会更多地考虑政治影响，而非经济利益。 在目前全国电煤供需形势极度紧张之际，如果电煤价格涨幅过大，对神华的舆论不利。 低涨幅化解政府的调控压力 目前全国电煤的紧张形势，与08年冰雪灾害、以及奥运前夕的形势已经接近。如果电煤现货价格继续大幅上涨，而年度长协价也随之大涨，不排除政府再次调控限价。此外，如果涨幅过大，也不排除政府在资源税推出时选择较高的税率。 销售结构调整的需要 为了避免刺激政府出台政策，神华在长协价格方面选择了较低的涨幅。但神华有可能提高现货的销售比例，以此种方式不降低公司的总体收益。 抢占沿海市场的需要 如果2010年进口越南煤长协价格签在75美元，加上5美元的海运费、20元人民币的港杂费，以及17%的增值税，到岸成本为655元。神华按照5500大卡570元的新价格，加上70元的海运费、20元的港杂费，广州港的长协到岸成本为660元，就能够有效地抢占09年由进口煤满足的那部分市场。 2、神华电煤价格签订对国内煤炭市场的影响 2010年全国大部分地区的省内电煤年度价格已在之前签订，神华电煤价格的确定相对较晚，因此不会对2010年电煤长协价造成太大影响。 1月13日，煤炭股出现大跌。我们认为，主要是受准备金率上调的影响。 3、2010年国内煤炭供需存在缺口 进口煤数量将较2009年大幅下降，4000万吨需求转向国内。 我们预计2010年中国净进口煤炭的数量将下降到5000万吨，由于2009年中国净进口煤炭9000万吨，等于新增对国内煤炭的需求4000万吨。 2010年国内原煤需求增速为8% 我们光大分析师对2010年电力、钢铁、水泥的增速预计分别为9%、14%和12%。即使考虑到节能减排的影响，我们预计2010年原煤需求增速会在2009年30亿吨的基础上增长8%，约为2.4亿吨。 2010年新增产量不可能超过2.5亿吨 2010年煤炭产能释放主要依靠山西、内蒙、陕西、宁夏。山西复产有望增产8000万吨，内蒙新增产能1亿吨。但考虑到大秦线的运力只增加7000万吨，因此山西、内蒙合计增产量应该在1.5亿吨以内。而陕西、宁夏合计的增量预计在4000万吨左右。全国其他地区增量预计在5000万吨以内。 此外，考虑到全国范围内的资源整合，小煤矿的供给还会被进一步压缩。因此，2010年全国新增产量不可能超过2.5亿吨。全国供需缺口将在3000万吨以上。 4、维持“买入”评级 由于暂不清楚公司2010年的长协和现货结构比例，仍维持对公司2010年2.03元的盈利预测。 神华港股39.5港币，等于34人民币，和A股基本持平，不存在估值压力。如果考虑公司2010年内有望实现对集团资产的收购，业绩有望增厚10%。暂维持“买入”评级。
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