水皮:农行泣血上市 谢国忠:经济刺激越多问题越多
水皮:农行泣血上市 谢国忠:经济刺激越多问题越多 更新时间：2010-7-18 0:07:51 此信息共有2页 [第1页] [第2页] 导读： 李大霄：A股已进入估值底部区域 谢国忠：经济刺激越多问题越多 当前低迷说明刺激是徒劳 水皮杂谈：农行这种上市叫泣血上市 笔夫：政策无法面对慢衰退 花荣：你会高挂股市免战牌吗？ 曹仁超：短期见底信号已出现 王利敏：刘益谦深陷滑铁卢的启示 李志林：农行生死战所反映的市场症结
李大霄：A股已进入估值底部区域 目前A股估值已经处于底部区域，在全球经济复苏进程持续、中国经济保持合理增速的大前提下，A股下半年震荡偏强的概率较大，应逐渐增加权益类资产的配置。长期来看，受益于全流通进程完成、投资价值基础不断完善、中国经济在全球地位日益提升，A股市场具备长期投资价值。 但是，由于股指期货等双向交易机制的推出，A股市场未来的投资价值将更多与经济增长相关，出现极度泡沫的概率较小。下半年建议重点关注两条主线：一是传统行业类股票在过度下跌之后的估值修复机会；二是关注中国经济转型过程中，新兴产业、新能源、新材料、高科技等成长型股票回调后的长期投资机会。 全球经济复苏进程将持续。目前美国经济的复苏进程不断持续，领先指标持续向好，滞后指标失业率开始出现回落迹象，也进一步确认了经济复苏的趋势。虽然欧洲债务危机给欧洲经济复苏的前景蒙上一层阴影，但是我们认为，金融危机最恐慌的时候已经过去，经济复苏进程从来就不是一帆风顺的，冰岛破产危机、迪拜主权债务违约危机、高盛欺诈门事件等都是复苏进程中的一道道坎，都已逐渐化解。 目前欧盟成员国已达成一系列救助机制，防止希腊债务危机蔓延。所以我们判断雷曼破产是本次经济衰荣周期最黑暗的时刻，目前全球经济已经处于曲折的恢复阶段，二次探底概率较小。 中国经济恢复至合理水平，房地产新政导致经济二次探底概率较小。我国经济领先指标PMI自2009年3月以来一直处于50之上运行，我们判断中国经济在摆脱海外金融危机的冲击之后，将重新进入正常增长的轨道。 目前市场担心房地产新政导致经济二次回落，我们认为概率较小：从投资角度来看，房地产新政中除了抑制房价过快上涨之外，还有增加房地产供给的措施，包括保障房建设和打击囤地措施，这将有助于保证国内房地产投资的平稳增长。消费方面，中国房地产的市场需求依然很大，过高的房价抑制了大量的刚性需求，随着房地产价格回落到合理水平，成交量将逐渐放大，从而拉动下游一系列产业的需求。另外，随着外部环境不确定性的增加，有关方面已经开始注意到要防止多项政策叠加的负面影响，如果外部环境出现恶化，宏观政策可能再次放松，所以我们判断我国宏观经济出现二次探底的概率较小。 经济转型势在必行，但需循序渐进。金融危机导致我国经济过度依靠出口拉动，以及高能耗、高污染、低技术含量的增长模式受到挑战，我国的经济转型势在必行。但是，经济转型的过程是循序渐进的，是在经济增长保持合理增速的前提下才能实现的，不可能完全抛弃投资和出口的拉动。 首先，我国的城市化进程还远未完成，中国的人居条件和发达国家相比仍有较大差距；其次，我国东西部的差距很大，西部基础设施和全国平均水平的绝对差距仍很大。城市化进程的推进和西部基础设施的进一步完善，决定了投资仍将保持较快的增长速度，成为保证我国经济合理增长的重要驱动因素。而且，只有在经济平稳增长的前提下，经济转型的基础才更坚实，转型成功的概率才更大，放弃经济增长谈经济转型是本末倒置。 下半年资金面预计相对宽松。目前从信贷投放节奏、央行货币净投放情况以及基金仓位水平来看，下半年资金面相对比较宽裕；而在资金的需求方面，悲观估计也和上半年基本持平。所以，下半年有望改变上半年资金供给相对失衡的局面。 从估值角度来看，目前A股市场已经进入底部区域。随着市场的下跌，目前A股市场的整体PE在18倍左右，市净率在2.6倍左右，按照市场对于2010年净利润增速20%左右的预期，对应的动态市盈率仅为15倍。纵向来看，目前A股市场整体的PE估值、PB估值已经进入历史底部区域；横向比较来看，目前A股市场的估值已经从全球资本市场估值最高位回落，低于同为金砖四国的印度。 所以整体来看，目前A股市场的估值虽然没有达到绝对低估的水平，但已经处于历史底部区域。另外从A/H股溢价指数和部分股票的股息率高于存款利率的角度来看，部分股票的长期投资价值也已经显现。
谢国忠：经济刺激越多问题越多 当前低迷说明刺激是徒劳 目前的低迷正说明使用经济刺激来解决结构性问题是徒劳的 谢国忠 全球经济二次探底已日益成为人们的共识。这迫使分析师和决策者们对是否需要新一轮的刺激发起了讨论。讨论的中心位于华盛顿，但是，很可能在第四季度转移到北京。其市场影响是推迟了加息的时间。滞胀也可能因此加速到来。 成本高 收效微 应对2009年经济衰退的刺激方案只能暂时提高经济增长。2008年的金融危机暴露了全球经济深刻的结构性问题。 目前的低迷正说明使用经济刺激来解决结构性问题是徒劳的。不过，也许大多数的决策者和经济学家认为，二次探底的原因是第一轮刺激不够大，因此，需要新一轮刺激政策。 第一轮经济刺激使利率跌至接近于零，并使得许多主要经济体的财政赤字达到GDP的10%以上。它确实令全球经济自2009年第二季度起开始反弹，但是，结构性问题使得增长难以自我维持。 我以前预计美联储将在2010年下半年提升利率。现在，我认为它会等到2011年年初。这一是因为美国住房市场的二次探底比我预想得还要早；二是因为欧洲的债务危机使得美元变得更加强势，为美联储保持低利率提供了更多空间。但是，美联储加息步伐放缓无法扭转美国经济疲软的趋势。这只会增加未来通货膨胀的压力。 许多分析师和美国的决策者倡议实行另一轮的财政刺激。但是，目前如此高的赤字使得政府只能采用延长小 幅的刺激措施，例如，发放失业救济金或扶持困境中的州政府这些-它们只有缓解的作用，却不会扭转目前的经济下降趋势。 我从前说过，很多支持经济刺激的论点都是错误的。导致2008年金融危机的流动性泡沫从根本上扭曲了全球经济。金融、地产和零售业被人为地吹高，因此，这些产业失去的工作岗位不能复得，我们必须创造新的就业机会。对此，经济刺激成本很高却收效甚微。 虽然经济刺激是2008年和2009年的共识，但大多数主要经济体似乎反其道而行之。欧元区因为希腊债务危机而实行财政紧缩政策。其近期政策目标已经从短期增长转为维护欧元稳定。政策转变对欧元的价值影响明显。当一个经济体控制其开支时，其货币往往也会变得强势。 就连英国也放弃了美国式的刺激政策。新当选的政府正在采取严厉的计划削减财政支出，从2011年的10.1%下降到2015年的1.1%。英国的境况十分艰难。其金融和地产行业在全球流动性泡沫时期迅速扩大，并挤出了许多其他行业。由于财政过分依赖这两个行业，泡沫破裂后，政府的财政收入巨幅下降。如果英国继续像以前一样花钱的话，它可能会成为下一个希腊。英国政府的做法很显然是明智的。英国政府宣布紧缩措施之后，英镑短暂上涨。我怀疑，这只是暂时的。英国的经济比欧元区要空洞得多，它只能通过抑制其经济活动和货币价值来平衡账面。我预测，英镑和欧元将在两年内平价交易。
失业难题何解？ 美国人觉得欧洲人的做法简直是自虐狂。美国没有哪一位有声望的经济学家认为一个国家在经济衰退的时候应该紧缩财政。美国和欧洲究竟哪一方是正确的？ 我认为，美国人对于经济刺激的信仰错得不能再离谱了。从经济理论上说，一个小型的开放经济体不能使用经济刺激来改变其经济趋势，因为其与外界有太多的联系。 像美国这样的大型经济体则被认为更倾向于一个封闭经济体。因此，刺激会产生效果。但是，美国经济占全球经济的总量已从五年前的二分之一下降到如今的不足四分之一。今天的美国更接近于一个小型开放经济体，而不是封闭经济体。 目前，全球贸易和外国直接投资占了全球经济总值的一半。这使得每个国家的经济都像一个小型的开放经济体。跨国公司主导了贸易和资本的流动。他们在全球范围内分配投资和生产活动，也就是说，全球都是供给方。当采取经济刺激的时候，它刺激了国内的需求，但对于国内供给贡献有限。因此，经济刺激并不能引起供需之间的良性循环。 人们一般假设更多的增长会导致更多的财富。但不幸的是，在一个富裕的国家，更多的经济增长会导致更少的财富。大多数美国经济学家肯定对此嗤之以鼻，但他们十年之后会同意我的说法。 全球经济的一个基本挑战是，发展中世界的庞大人口获得了可以和西方工人竞争的生产力，但还没有获得相同的财富可供消费。这个差距造成外国直接投资流入发展中国家，贸易也随之而来。这是从富裕国家到发展中国家的一次财富再分配。这一进程的速度和发达国家的需求增长速度成正比。 这一财富再分配造成了发达国家的债务危机和发展中国家的泡沫。要想拥有稳定的全球经济，发达国家需要通过低财政赤字和低GDP增长的方式保有财富，等待发展中国家来追赶。我认为，在今后的十年，发达国家的经济政策不应该片面地追求经济增长。 欧洲削减财政赤字是明智之举。这将导致经济增长放缓。但是，债务增加放缓将给欧洲的经济前景和欧元的价值带来保障。虽然政治上的反对将阻止美国出台另一个庞大的财政刺激方案，但其庞大的赤字很可能被维持下去。美国的债务在几年内可能就将超过欧洲。美联储也许很快就会被迫将美国的赤字货币化。这将进一步削弱美元的币值。 美元将在2011年年初美联储加息时进一步上扬。但是，当我们的视线超越当前周期时，国债的积累会最终导致另一轮美元贬值。这对美国以增长为中心的政策来说，多少有些讽刺意味。 在增长缓慢的时候，失业率如何才能下降？宏观经济学的经验法则里说过，国内生产总值的增长速度必须高于某一临界值，失业率才会开始下降。当就业增长时，收入增加会带来消费增长，继而带来投资和就业增长。正如我之前说过的，小型开放经济体的全球性供给问题使得这一良性循环很难产生，工作机会也难以失而复得。创造新的工作十分费时。经济刺激也难以加快这一进程。 如果没有经济增长来提振就业，发达国家就需要使劳动力市场变得更加灵活以降低失业率。在欧洲，服务业似乎人手不足，失业率却还居高不下。问题出在辞退一个员工的费用很高。因此，企业会尽量减少职工人数。恐怕西方的高失业率水平还要持续很长时间。西方工资仍然超过发展中国家的10倍，所以，只要有可能，跨国公司一定会将员工安排在发展中国家。
中国：紧缩不可松劲 全球经济的二次探底可能让很多人认为中国不应该结束其刺激政策，甚至需要引入另一套经济刺激方案。我对此持怀疑态度。但是，目前的紧缩措施可能会放松一些。这也并不正确。 中国迫切需要紧缩其经济。中国面临的挑战是通货膨胀，而不是增长放缓。中国近期的出口数据与全球经济的二次探底并不一致。即使全球经济放缓，中国的出口仍将可能继续增加。 基础设施投资仍然非常强劲。银行贷款与去年同期相比稍微放慢，但其增速仍非常高。企业和银行最近感到流动资金有些紧张。这可能是由于在去年开始的项目对信贷需求巨大。即使贷款以去年同样的速度继续增长，企业和银行仍然会感到紧张。 只有地产行业增长趋缓。这并不足以造成严重的衰退。中国的GDP增长率在可预见的将来可能一直维持现有水平。因此，宏观政策不应过于关注经济增长放缓。 虽然信贷市场现在感到有些吃紧，但这与价格稳定不相一致。过去的货币和信贷的迅速增长正演变为通货膨胀。而目前信贷和货币的增长则增加了通胀的压力。政府需要迅速提高利率，以限制信贷需求，减轻通胀压力。 印度和韩国最近提高了利率。越来越多的国家意识到，尽管全球经济放缓，他们也必须对付通货膨胀。中国需要尽快加入这个行列。印度的通货膨胀已达到两位数。除非利率迅猛增加，否则，中国也可能遭遇相同的境况。 中国已进入通胀时代。劳工市场收紧，工资快于劳动生产率增长。通货膨胀已不可避免。事实上，只要工资上涨速度快于通货膨胀，这就不是一件坏事。它是中国重新走向平衡的一个必要组成部分：提高经济中劳动收入和消费的比例。但是，要想稳定经济，利率必须超过通胀率。否则，通胀率将加速上涨，并引发危机。 虽然我现在认为美国不会在2010年下半年提高利率，但我仍然相信，中国会以每次27个基点的幅度两次提升利率。虽然这些举措将平息对通货膨胀的预期，但不足以稳定通货膨胀。恐怕中国将在两年内经历一场通货膨胀危机。 作者为玫瑰石顾问公司董事、经济学家
水皮杂谈：农行这种上市叫泣血上市 中国农业银行上市的第一天,走势就好像一个人的心电图,股价就在一分和二分之间上下,最终报收2.70元,较发行价上涨了2分钱,打新股的朋友平均每人能够因此而挣到20元人民币,这个成绩和其他新股上市便破发相比,已经是相当不错的了。 不过,农行的走势总是伴随着质疑。 网上有好事者给包括水皮在内的很多人都传过来一张个股的走势图,请教此股中间是否有庄家护盘,该不该举报证监会。这个个股不是别人,正是我们的农业银行,作为一个银行股,农行当天的表现和整个板块形成了巨大的反差,和大盘的走势也形成了极其鲜明的对比,怎么会没有人护盘呢？ 腾讯财经的主持人在直播现场也在反复问我们一个问题:农行究竟会不会破发,如果破发我们又该作何选择,好像农行的破发在很多人看来是正常的,不破发才是不正常的。水皮的回答很直接,2.68元的价位破不破发又有什么关系呢,破发不也就套牢你10元或50元人民币吗,谁又赔不起这点钱呢？说实话,水皮在太多的场合都强调,如果让我做主,农行决不会在这个时刻这个价格上市发行,这种上市叫泣血上市,贱卖上市,割肉上市,损人不利己。如果在这样的点位破发,那么那超过6.5亿的承销费我就一分钱都不付,基金公司也别想借农行的网点销售一分钱的基金,汇金以后也就别在市场上冒充什么定海神针,因为这太伤人自尊了。 作为工农中建交五大国有商业银行中最后一个挂牌的股份制银行,农行本身的弱点是明显的,比如历史遗留的呆坏账多,比如营业网点多在农村地区,比如工作重心也是农业贷款,再比如从业人员的素质普遍较差,不过,也正因为此,所以农业银行才会以如此低价发行,更何况,凡事都有两面性,辩证地看,谁又敢说现在的不足在将来就不会成为优势呢？ 中国的改革始于农村的土地承包,某种意义上讲,农民是中国最先富起来的人,但最近20年,和城市居民相比,农民没有更多地分享到改革开放的成果,贫富差距再一次拉大。不管从中国经济的可持续性发展来讲也好,从产业结构调整的压力来讲也好,从刺激市场内需的目标来讲也好,城镇化都是重要的方向和潜力所在,以制度作保障来改善和提高农民的财产收入和资产状态都是党和政府必须要解决的问题,中共十七大报告中有一句话叫创造条件让更多的群众拥有财产性收入,中国还有比农民更多的群体吗？目前中国的城乡差距与其说在工资性收入上,不如说在家庭财产的积累上,而其中房屋产权又是其中的重中之重。大家都知道,中国的城市土地是国有的,但是我们都有70年之后可延续的事实上私有的产权证,中国的农村土地虽然说是农民集体所有的,但是却只有宅基地的使用权而没有可流通的产权,换句话讲,农民现在是无产阶级。城镇化如果让农民空手进城就会重蹈拉美化的覆辙,更谈不上刺激经济增长,但是如果让宅基地和市民一样拥有产权证,农民将来带资进城,那么不但让农民财富暴增分享到国富民强的红利,而且成为推动中国经济下一轮增长的强劲动力。 这就叫后发优势。国与国之间如此,城市和乡村之间如此,银行与银行之间又何尝不是如此呢？ 如果农民的境遇改善了,农民的财富倍增了,以农民为服务对象的农行劣势就会变成优势,你相信中国有未来,就必须相信中国农民有未来,中国农行的比较优势不在眼下而在未来。 墙内开花墙外香是中国股市金融危机后出现的新现象。以AH比较,过去是A股溢价平均30%,现在是金融股板块倒挂30%,农行A股发行价2.68元,H股3.20港币,倒挂10%左右,农行H股上市当天,上涨了2.19%,A股反而又在2.68元上苦苦挣扎,H股是境外离岸市场价,A股是本土市场价,本地价低于境外价,还谈什么定价权,主导权？莫非这就叫不识庐山真面目,只缘身在此山。
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