毛利率走低偿债能力大幅落后于同行高测股份IPO弱势尽显
当一家企业因政策优惠得以发展，却遭遇政策转向或走弱，其业绩出现颓势将成为大概率事件，正在IPO排队进程中的青岛高测科技股份有限公司就可能遭遇这样的境况。
日前，高测股份在上交所披露了IPO招股说明书，拟闯关科创板。此次IPO，高测股份拟募集资金6亿元用于高精密数控装备产业化项目、金刚线产业化项目、研发技术中心扩建项目和补充流动资金。
资料显示，高测股份主要从事高硬脆材料切割设备和切割耗材的研发、生产和销售。报告期内，该公司产品主要应用于光伏行业硅片制造环节，公司于2015年11月16日挂牌新三板，目前仍在新三板挂牌。
高测股份闯关科创板前的最后一次募资是2019年3月28日在新三板公开发行股票930.9万股，此次募集资金约为1.5亿元，发行价格为每股16.11元，由潍坊善美股权投资基金合伙企业全部认购。从此次募资估计，高测股份目前估值约为19.49亿元。
《投资时报》研究员注意到，高测股份生产的光伏切割设备以及金刚线产品是下游光伏行业硅片制造企业的核心生产设备与耗材，产品的销量主要取决于硅片制造企业的发展势头，而硅片制造企业则主要受光伏发电新增建设规模和光伏发电政府财政资金补贴规模、光伏发电上网电价补贴强度等国家宏观调控政策的影响。
可见，这类企业的业绩在很大程度上依赖国家政策，虽然在前几年因为新增建设规模增长较快，整个行业生机勃勃，但2019年始，高测股份的业绩却突然走起了下坡路。
产品毛利率持续下滑
由于受国家政策等因素影响，身处光伏行业的高测股份近年来业绩有所上升。招股书数据显示，2016年至2018年及2019年上半年，高测股份实现营收分别为1.47亿元、4.25亿元、6.07亿元、1.67亿元；相对应的净利润分别为588.87万元、4203.90万元、5324.92万元、-2594.68万元。2016至2018年间，高测股份的营收与净利均呈现上升趋势，且年复合增长率均超过100%。
但通过数据《投资时报》研究员发现，高测股份2019年上半年度的营业收入仅为1.67亿元，只占2018年整年业绩的27.56%，同比下降40.7%，落差较大。同期，其净利润竟为-2594.68万元，报告期内首次出现亏损。
对此，高测股份表示，主要原因是受光伏行业“531光伏新政”影响，公司下游客户2018年下半年扩产计划存在延迟或取消情形，进而使得公司2018年末光伏切割设备类产品在手未执行合同金额不足4000万元，导致2019年上半年主营业务收入同比下滑。
此外，《投资时报》研究员还发现，高测股份近几年的主营业务毛利率处在持续下滑的状态。报告期内，高测股份主营业务毛利率分别为38.86%、41.92%、38.40%、30.40%，从2017年以来就持续下降，其中2019年上半年毛利率下降尤为明显。
高测股份表示，一方面系下游客户对光伏切割设备及耗材产品采购价格有所下降，另一方面，上半年设备类产品收入确认较少，毛利率较低的耗材产品比重增加，导致产品售价下降。
受下游产品降价的影响，高测股份主营产品同样出现销售价格下降的情况。招股书数据显示，报告期内，切片机均价分别为163.43万元、160.65万元、173.57万元、110.08万元，单晶开方机128.41万元、110万元、103.84万元、102.34万元，金刚线细线和粗线合计均价为185.84元/千米、164.33元/千米、93.91元/千米、61.84元/千米，上述公司主营产品的售价趋势下滑较快。
有分析人士表示，“由于高测股份处在光伏行业，经营受政策影响较大，同时，主营产品售价下滑也体现出其议价能力较弱，这种情形也许会使盈利能力持续走弱。”
偿债能力弱
除主营产品毛利率持续下滑外，《投资时报》研究员还发现，高测股份存在偿债能力较差的情况。
一方面，高测股份资产负债率远高于同行业可比公司平均值。招股书数据显示，报告期内，同行业可比公司资产负债率平均值分别为37.88%、41.7%、31.95%、31.2%，高测股份同期资产负债率分别达到75.43%、68.75%、69.07%、64.1%，一直较可比公司平均值高出约30个百分点，其中2016年高测股份的资产负债率较同行业可比公司平均值高了37.55个百分点。
另一方面，高测股份报告期内的流动比率分别为1.13、1.19、1.14、1.23，速动比率分别为0.63、0.78、0.79、0.78，而同行业可比公司流动比率平均值分别为1.99、2.21、3.25、3.08，速动比率平均值分别为1.46、1.74、2.62、2.49。
可见，报告期内，高测股份的偿债能力始终较为弱势，并且远远低于同行业可比公司平均水平，从招股书数据可以发现，高测股份的同行业可比公司偿债能力持续变强，但高测股份的偿债能力却处于持续波动中。
对此，高测股份表示，报告期内，因公司在业务转型过程中相应的日常生产经营以及固定资产投入所需资金需求较大，公司自有资金无法满足营运资金需求，融资渠道相对单一，主要通过银行借款、及经营性负债等债务融资方式筹集资金，导致公司资产负债率处于较高水平，偿债能力较为弱势。但公司同时认为在股转系统进行两次非公开发行后，公司偿债结构将不断优化，并趋于稳定。
行业地位较低
产品毛利率下滑、偿债能力较弱，这些现象或归因于高测股份的行业地位较低，话语权较弱。从该公司的客户名单中也同样可以看出这种趋势。
招股书显示，高测股份的客户多为行业内的重量级企业，这些客户公司多为光伏行业A股、美股上市公司，包括隆基股份、晶科能源、天合光能等。其中，隆基股份于2016年为该公司光伏切割设备业务第二大客户，销售金额达到1038万元，至2017年、2018年及2019年上半年，隆基股份成为高测股份第一大客户，销售金额分别达到9230万元、1.29亿元、2759万元。
据公司招股书描述，高测股份目前已覆盖光伏硅片产能前十名客户，公司客户的产量已覆盖光伏硅片产量80%以上。
这样的客户结构也使得该公司客户集中度较高。招股书显示，报告期内，高测股份来自前五大客户的收入占主营收入比重分别为45.57%、52.89%、58.67%、63.62%，集中度较高。而光伏切割设备的前五大客户报告期内产生收入分别为0.59亿元、1.91亿元、2.58亿元、0.52亿元，占总收入占比为70.56%、72.08%、73.80%、93.21%。
可以看到，高测股份的客户多为行业内巨头企业，且集中度较高。有分析人士指出，公司客户在行业内的较高地位会使高测股份在议价方面处于不利，公司目前已经逐步体现出这种交易模式的弊端，产品毛利持续走弱，未来也可能将持续处于这种状态。
