张忆东兴业证券：华丽“转型”A股新牛市迎面而来
张忆东兴业证券：华丽“转型”A股新牛市迎面而来 更新时间：2010-10-24 7:17:54 影响A股市场的因素总是那么繁琐冗杂，这也构成了多空博弈的魅力。但是，没有远虑必有近忧，股市是经济的晴雨表，要想准确把握A股市场的趋势，必须把握未来一段时期的经济主要矛盾，很显然，关键词是“转型”。
如果以2008年的全球金融危机为标志，中国经济发展在2009年开始加速战略转型，而2011-2015年期间，正是经济转型并进入新一轮增长周期的关键时期，资本市场会对经济增长方式的转变做出积极反应。
十二五规划 “转型”是重点
这次“转型”新牛市的经济背景可以和1999-2001年类比，都是经济危机后的经济复苏阶段。当年是东亚金融危机，这次是“次贷”危机引发全球经济危机，为应对危机而采取了货币政策和财政政策刺激，并带动经济走出萧条、衰退，之后，政策逐步回归正常化，而经济在转型过程中实现复苏。在“转型-复苏”阶段，传统发展模式和传统产业遭遇瓶颈，部分产业资本陆续从中退出；而新的增长点在培育、发展中，因此，实体经济之外的资金相对充裕。
回顾1999年~2001年经济“转型-复苏”期，出现了如火如荼的行情。1998年下半年后，中国经济软着陆，刺激政策回归正常化。而国企改革、资本外逃、外贸压力、内需不足等压力，使经济转型和复苏并非一帆风顺，因此，中国积极寻找新的经济增长点，对外积极推动加入“WTO” 的进程，对内培育支柱性产业、拉动房地产市场需求等。在1999-2001年之间，GDP增速在10%上下波动，CPI在3%左右徘徊，到2002年后才进入了新一轮经济周期的上行阶段。
当前宏观背景的关键词是包容性增长、经济转型。随着今年三季度经济增速环比见底回升，投资者对经济复苏和转型的预期改善，有利于新牛市行情的产生。
特别是，十七届五中全会之后，十二五规划可以帮助我们展望未来几年经济发展和转型。 五中全会确立了“十二五”时期主要目标：“我国转变经济发展方式取得实质性进展”，确定了“十二五”将以转型为重点。会议勾勒出“十二五”时期重点转型任务。第一，扩大内需，加快形成三大需求协调拉动经济的局面；第二，产业结构优化、升级，提出“培育发展战略性新兴产业”、“加强现代能源产业和综合运输体系建设，全面提高信息化水平，发展海洋经济”、“推动文化产业成为国民经济支柱性产业”。第三，区域方面，明确提出实施主体功能区战略。第四，收入分配改革。“合理调整收入分配关系，努力提高居民收入在国民收入中的比重、劳动报酬在初次分配中的比重”。
从中，我们能看到A股新牛市行情的微观基础。未来几年，内需投资、消费对经济的驱动力将显著增加。另外，节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车等新兴行业以及文化传媒等第三产业面临巨大发展空间。刚公布的《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》中，提出了到2015年战略性新兴产业增加值占国内生产总值的比重力争达到8%左右，到2020年，比重力争达到15%左右。
股市服务于经济转型
从政策表述可知，当前要充分利用股市的资源配置功能，积极扩大直接融资规模，以服务经济转型。这是“四两拨千斤”，与克林顿政府推动“信息高速公路”、启动美国新经济时代相似；国内也有经验，1999年启动股市大牛市来服务于国企改革。
当前，充分利用资本市场这个支点，可实现多赢。首先，给予新兴产业融资便利，积极引导民企、国企投资战略性新兴产业，经历试错，最终可能成功；其次，流通股投资者可享受相关股票估值及盈利的提升；第三，2013年是中央政府换届年，又恰是地方政府还债高峰期，因此在此前，地方政府资产证券化的需求很强，可以操作的方式是，利用牛市格局把实体经济之外充裕的流动性引至股市，最终实现资产套现，考虑到近2/3的股权在国家手中，股市泡沫风险是可控的。
因此，我们看好，可以在战略性新兴产业中淘金。另外，伴随着中央政府对资源的重视和整合，以及地方政府资产证券化进程，我们看好中国优势资源的价值重估。
大国博弈盼望新牛市
树欲静而风不止，金融危机后，各国“同舟共济”的格局不在，大国的博弈加剧。当前，海外发达经济体复苏有波折，被迫释放流动性以抗通缩、为复苏护航，并不断施加压力逼人民币升值。与之对应的是，中国选择了主动收缩以房地产为代表的资产泡沫，并在近期加息。虽然，加息可能导致市场短期的震荡，但是，连续加息、紧缩经济的判断还太早，要取决于经济、通胀走势和海外经济情况，因此，不必过分担心。
从中期看，这些应对措施使我们对于中国经济更有信心。因为，中国拒绝重蹈日本上世纪80年代的泡沫经济覆辙，而选择经济结构调整、抑制住房地产泡沫、资本项目管制，取得了大国博弈的主导权。如此，我们就不惧怕外资流入的冲击，反而可能变害为利，利用股市把实体经济之外的充裕流动性，引导到经济转型所需要的领域去，有利于中国可持续发展。如此，转型经济新牛市也有望延续。
产业资本+外资=新牛市增资的主力
有别于1999年的信贷资金以及2007年的居民储蓄存款向股市搬家，这次新牛市增量资金的重要来源之一是产业资本，又分为三个渠道。首先，人民币升值预期下，国内产业资本在海外的资金回归；其次，大陆涌现更多“李嘉诚”式的产业资本，在实业和资本市场的投资能力都很强，特别是这几年随着限售股大规模解禁，产业资本对股市的参与度明显提升；第三，随着经济结构转型，特别是节能环保、淘汰落后产能以及房地产调控力度的加大，产业资本加速从相关产业退出，而A股市场成为保值增值的有效投资渠道。
从投资者而言，政府鼓励经济转型所引发的赚钱效应会自我强化。资本市场会对经济增长方式的转变做出有效反应。最典型的例子是，美国上世纪90年代新经济时期，如果从90年代初开始投资于道琼斯工业平均指数，那么到2000年底，获得的收益是4倍，如果投资于纳斯达克指数，那么获得的收益将是10倍！
转型新经济之花何处绽放？
值得借鉴的是美国、我国台湾地区转型期股市，其行业表现反映了经济结构的变化。美国新经济时代，1995年初科技股的市值占标普500的比重仅8%，到2000年底上升到29%，一跃成为第一大板块，而工业和原材料的市值占比从20%萎缩到13%。我国台湾地区1990年科技板块市值占比仅1%，而金融的市值占比高达52%，基本材料28%；但是，到了2000年的时候，科技板块一跃成为市值第一，占比达到53%，而金融和工业的市值分别降到了15%和16%。
展望“复苏-转型”新牛市的机会，我们认为，受惠于转型经济的成长股行情依然是未来两年的大机会；而传统周期性行业则具有鲜明的阶段性行情。在前几年中国“出口-投资”驱动型发展中获得持续快速增长的传统行业，受到政策、外需、资源和人力成本的约束，面临产业调整和升级，较难出现盈利和估值持续提升的趋势性机会，更多是流动性和业绩改善所驱动的估值修复行情。而转型经济相关产业的政策预期最确定，金融、财政甚至股市都在积极引导全社会资源投资相关领域，从而有望获得超常规发展，对应在股市上有望获得更多的机会。
结合当前经济转型的方向，以及未来新一轮经济增长周期的特征，我们长期看好装备制造；新能源新材料；生物医药；TMT；军工。
逻辑一：从山寨制造的红海到先进制造的蓝海。从日本的产业演进经验看，重化工业后期正是精密制造业蓬勃发展的时期。未来十年，中国重化工业后期的精密制造，仍将处在景气循环的上升周期中，而目前处在景气循环的初期，相关股票机会巨大。
逻辑二：从外需驱动到进口替代。内需扩张，给制造业升级提供了成功基础。2002、2005年制造业升级是加入WTO，外需扩张，比如振华港机、中集等。这次是内需扩张，走向高端化。航空航天技术、金属加工机床、计算机集成制造技术、电子技术、光电技术、材料技术、通断及保护电路装置、汽车和汽车底盘、汽车零件、医疗仪器及器械、机电产品；运输工具、生命科学技术等领域存在较大的空间。
逻辑三：消费——从衣食住行到快乐体验。当财富积累达到一定阶段时，生活方式和追求会发生质的改变，商业、旅游、健康等等需求都被激发出来。当前，我国人均GDP已突破3000美元大关，已进入消费服务的时代。根据美国的经验，消费服务业将进入加速发展的阶段，健康、休闲娱乐体验是经济结构调整的趋势之一，是值得我们长期把握的投资主题。
逻辑四：产业政策和产业辐射。在众多的战略性新兴产业中，产业辐射效应越大，政策扶持其发展成为支柱行业的可能性就更大。从投入产出表看，机械、化工涉及上下游行业数量很多，可以从中寻找成长股。
逻辑五：大国的崛起和创新引擎。随着中国经济和影响力的崛起，中国的国防工业处于成长和深刻变革时期，不论中国家安全的战略地位还是中国经济转型的角度，军工行业都具有举足轻重的意义。一方面，军工资产证券化，军工集团大量优良资产尚未上市，利用资本市场是国家战略，资产注入、外延式增长、再融资使得国家和股民各取所需。另一方面，创新引擎，军工行业在新技术创新方面承担了重要任务，并且产业辐射面广，对经济带动效应强。相关研究表明，航天产业的直接投入产出比约为1比2，而相关产业的辐射则可达到1比8至1比14.
