张奇每日经济新闻：券商中期策略梳理：下半年冷热两大阵营全攻略
张奇每日经济新闻：券商中期策略梳理：下半年冷热两大阵营全攻略 更新时间：2010-6-27 0:40:21 6月，国内各大券商中期策略大多亮相之后，相应的热门板块和冷门板块也就有了大致的划分，《每日经济新闻》记者统计后发现，对于受到政策支持的医药、新能源、机械板块，券商关注较多；而市场永恒不变的主题——重组板块也有券商提及，成为下半年券商关注度较高的几大板块；而受政策调控影响较大的房地产和钢铁则遭到大部分券商的“冷眼”，坐上了“冷板凳”。
下半年，热门板块是否会异军突起，冷门板块是否会将“冷板凳”坐穿，我们可以把各种线索进行一次大梳理，寻找下半年的蛛丝马迹。
【热门阵营】
医药行业：
迎来“黄金十年”精选优质个股
作为上半年的明星板块之一，医药行业自然成为了众多券商关注的焦点板块。在行业发展进入“黄金十年”的轨道之后，板块个股的高估值却似乎成为了股价上升的枷锁。在下半年的投资策略中，券商普遍认为“撒网式”的做法已不明智，如申银万国就发出了“分化是主旋律，向优势品种聚集”的呐喊。
利好预期催生明星板块
在医改政策效果逐步显现，原料药景气快速恢复的推动下，今年一季度，医药收入和利润增速分别达到28.35%和45.71%。渤海证券下半年策略报告中就指出，展望未来10年，随着经济增长、人口老龄化、城市化等因素的长期刺激，医药行业进入黄金发展期，而新医改恰是医药行业腾飞的催化剂。
医药板块个股凭借上半年的强势表现，当之无愧地成为了上半年的明星板块之一。据软件显示，今年以来医药指数 由1204.71点一度上行，并在4月26日达到了1449.81点的高点，截至本周末，医药指数回落至1203.79点，基本与年初持平。而同期上证指数跌幅超过了20%，个股跌幅普遍在30%以上。
不过，正是因为医药板块上半年的强势，其较高的估值却为板块的未来增添了一层阴霾。渤海证券指出，目前医药行业PE为35倍，相对大盘16倍PE，溢价率为120%，处于历史高位，而6月医药股的回落就是拉开了估值中枢调整的序幕。
精选优质股成共识
业内人士表示，虽然医药板块估值已处于历史高位，但是行业未来面临巨大的发展机遇也是显而易见的。《每日经济新闻》整理的国泰君安、渤海证券等券商的下半年投资策略中，都维持了前期增持、买入等积极评级。而这些机构也不约而同地提出了精选公司的观点，如申银万国就发出了“分化是主旋律，向优势品种聚集”的呐喊。
申银万国指出，展望下半年，医药股“分化”是主旋律，在当前较高的相对估值和合理的绝对估值下，绝对收益将在四季度实现，三季度应捕捉个股机会。而根据基本药物独家品种是有望超预期的线索，推荐投资者关注云南白药、华润三九等公司，以及受益于国际市场产业升级的恒瑞医药，和国资整合的江中药业、国药股份。
渤海证券指出，下半年通胀压力增大，原料药板块有望迎来新一轮景气周期，投资者可以关注估值水平合理的新和成、浙江医药。同时特色原料药企业海正药业、华海药业也面临巨大的机遇。另外，增长性好，市场潜力大且估值合理的医疗器械公司，如乐普医疗等也值得投资者关注。
新能源板块：政策利好护航大规模投资可期
上半年上证指数估值中枢不断下移，而新能源各板块指数表现也和大盘一致，但最近一段时间新能源指数相对大盘的溢价率却在上升。渤海证券指出，新能源板块近日的躁动主要是受相关政策预期的影响，随着新能源产业规划正式出台，新能源行业的投资将大规模启动。
看好核电成共识
作为曾经遭遇爆炒的板块，新能源行业在上半年的走势并不出众，似乎已难以激起投资者的热情。不过，令人无法回避的事实是，在全球能源危机以及环境问题的威胁下，新能源行业必将成为我国产业调整的受益者，随着政策利好的不断出台，新能源行业公司的前景不会黯淡。
在2007年国家发改委制定的《核电中长期发展规划 》中，明确了积极推进核电建设的方针，提出到2020年我国核电装机容量要达到5800万千瓦的建设规模，但近期国家能源局官员透露，我国正对这一数据进行调整，保守估计大概在7000万~8000万千瓦。而在国家大力提倡核心设备国产化的方针下，国内核电设备商们将面临上千亿的“大蛋糕”。正因为此，核电成为了新能源板块中最受机构宠爱的行业。
渤海证券指出，核电行业要关注技术和业绩两个方面，东方电气和上海电气基本垄断核岛设备，竞争优势明显，而中核科技作为中核集团下面唯一一家上市公司，也看好其未来的发展。
新能源电池或成亮点
除了核电、风电等传统意义上的新能源个股外，另一些新能源的分支也逐渐走入市场资金的视线。中投证券在下半年投资策略报告中指出，新能源电池就值得关注。
中投证券指出，2010年~2012年或将是新能源汽车开始规模化的时点。目前不少新能源汽车相关公司已被深度挖掘，有高估的可能。因此，看好整车上游的动力电池相关上市公司和配套充电设备供应商，推荐锂电池电解液的龙头企业江苏国泰和新宙邦，以及目前A股上市公司中唯一的动力电池制造商华芳纺织。另外还有参与充/换电站建设的许继电气和奥特迅。
而长城证券指出，光热发电板块这一战略性产业正处于最初阶段，政府将出台相关的支持性政策，必然为资本市场所关注，潜在投资机会值得挖掘。长城证券提示关注两类公司：一是光热发电系统研发和项目建设企业，如天威集团和三花股份；另一类是光热发电相关核心材料和设备制造商，如航空动力和金晶科技等。
不过需要投资者注意的是，短期而言光热发电业务对上市公司业绩的贡献还很有限，属于早期概念阶段，板块也处于形成初期当中，是否会成为下一个热点还有待观察。
重组板块：整合中现机遇或继续升温
无论是在熊市还是在牛市，资产重组都足以令投资者血脉贲张。因此，在各家券商机构谈到下半年的投资策略之时，具有重组预期的板块理所当然的成为了重点跟踪对象。
机遇与风险并行
根据2007年国资委发布的 《关于中央企业布局结构调整的指导意见》，明确提出到2010年中央企业调整重组至80~100家，同时加快培育30~50家具有国际竞争力的大公司。数据显示，经过此前的一轮资产重组大潮，中央企业集团从2008年初的151家调整到2010年5月26日的125家，但距离此前预定的目标仍有较大距离。因此，下半年重组大潮引发的造富故事仍将频频上演。
毫无疑问，并购重组板块既是牛市中最好的攻击性板块又是熊市中最好的防御性板块。但不能否认的是，鱼龙混杂的重组传言和信息的不对称导致了股价的大幅波动和巨量换手，使不少炒“重组股”的投资者遭受了巨大的损失。
对此，分析师提示，如果大股东控股权比例较低，比如低于30%的公司值得重点关注；或者某家集团公司下仅有1家上市公司；另外，与控股央企主业差异大的央企直属上市公司，也会有很大的机会。
军工、电力值得关注
国资委主任李荣融在不同场合、不同时间均明确表示，国有经济应对关系到国家安全和国民经济命脉的重要行业和关键领域保持绝对控制力，包括军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、民航、航运七大行业。这成为了重组股行业选择的大方向，其中，军工行业又成为了各家券商最为关注的领域。
国信证券在2010年中期投资策略报告中指出，当前军工行业高估值下，投资须紧扣基本面之外的重组机会，而从集团层面把握整合才能更准确和深刻地把握当前重组机会。目前中航工业、兵器工业、航天科技和航天科工等四家集团已陆续开展资产整合工作，投资者可以关注重组可能性高、注入资产良好的品种，如航空动力、新华光、哈飞股份、贵航股份、航天机电。
渤海证券指出，伴随着电价的进一步改革，向上市公司注入资产未来的盈利能力更加确定，配合其他热点题材，电力板块的重组或是继军工板块之后的第二选择。而目前国家电网公司旗下4家A股公司中的平高电气、许继电气和国电南瑞均为电力设备领域的上市公司，不可避免地会造成同业竞争，预计国家电网将继续推动一体化整合。
机械行业：经济转型带来契机核电值得关注
从券商今年中期策略来看，安信、国信、招商和广发都重点提到了机械行业的投资机会，其中招商证券明确指出目前国内经济转型期离不开装备制造业。
城镇化将是催化剂
过去十年，中国投资与出口之间逐步形成了较强的循环关系，出口的增加带动了投资，投资的扩大又促进了出口能力的增加。
因此受益的机械子行业包括：集装箱、港口机械、船舶，这几个行业已完成了转移与全球化过程，出口占比在50%以上。出口与投资相结合的发展方式相继还带动了港口、公路、汽车、机床、工程机械行业的发展。而此次金融危机后，经济结构调整将向投资与消费相结合的方式转变，以投资带消费，以消费促投资。
招商认为，在经济转型投资增速可能放缓，但投资是消费的先导，城镇化带动基础设施建设与房地产行业的发展，工程机械行业仍将受益；后工业时代，与船舶、冶金、汽车工业产能扩张相关的机械子行业机床、冶金设备需求增速将放缓，未来的成长取决于技术进步与出口。
西部开发值得关注
过去一年机械行业盈利保持快速增长，但股价基于对未来经济转型的担忧未对基本面做出反映。目前市场预期空前一致的悲观，但招商证券认为股价已对经济增速放缓做出反映，价值股已明显被低估，可等待基本面与政策预期转变博弈中的投资机会。
招商证券认为机械行业PE中枢区间应该在15~18倍，通常估值低点出现在行业景气高峰拐点，估值高点出现在业绩低谷。其中，工程机械行业股票周期受经济周期与政策周期双重影响，估值低点通常出现在政策调控密集期。
目前的估值水平，推荐受益于城镇化的工程机械和业绩进入高增长期的铁路设备行业，主题性投资机会来自于西部开发和核电板块。重点推荐上市公司：潍柴重机、三一重工、中国一重、中国北车和二重重装。
【冷门阵营】
地产板块：
左侧右侧之争谨慎观点成主流
从6月十多家券商发布的房地产板块中期策略报告来看，有超过半数以上的券商都未给出评级，在市场人士看来，这就是券商对房地产市场较大悲观预期的反映，而仅有国都证券和招商证券给予“推荐”评级。
综合大部分券商观点，券商的主要分歧在于房地产市场是左侧进场还是右侧进场，因为上半年 “政策组合拳”的阴影还在市场中弥漫。在房地产市场成交急剧萎缩、净利润开始下滑的同时，谨慎的观点成为主流，而国都证券则认为地产板块估值已到底部，到了迎接反弹的时间点。
泡沫依然存在
绝大多数券商认为，目前房地产市场存在泡沫，但不会在短期内破灭。
现在房贷占国内生产总值的比例迅速上升，而房贷增速也偏快，为房价泡沫破灭的可能造就了前期条件。但是，贷款背后有雄厚的储蓄和存款作为支持，房贷比例亦未达危险水平，加上购房者多属高收入或高资产值人群，而居民收入仍有增长，信贷风险不大。
再者，政策的松紧对泡沫会否破灭有颇大影响力，政府有意在房价博弈中，把泡沫健康地解决掉。照此来看，内地房地产市场是有泡沫存在，而且泡沫较大。但由于财政同样坚实，相信泡沫不会在短期内破灭，房市呈软着陆的机会较大。在房价涨跌的过程中，市场将逐步完成对空置房的消化。
有券商提出，下半年房价的预期跌幅将扩大至30%左右，而交易量的预期跌幅则介于20%~30%之间。政府调控措施的重点，是不让部分城市的房价涨幅过快，而不是要房价一面倒的下跌。因此，预期房产税不会全面推行。另外，预计降价促销的压力在下半年将逐渐浮现，部分开发商有机会于第三季度公布并调低全年销售目标。
地产估值触底左侧增持？
房企利润高增长时代面临终结的观点，也成为券商不看好房地产板块的一大原因。申银万国就认为，2003~2009年，房地产行业的净利润复合增长率高达41%，而高增长来自于两方面：外部融资和内部增长。内部增长取决于ROE水平，通过对历史ROE进行分解显示，ROE的增长主要是由于净利率的提高，其得益于房价的不断超预期上涨。而目前房企普遍融资难的情况，使得企业将更多地依赖内生增长。但目前房价处于下跌趋势中，未来行业ROE水平和利润增速面临下滑，预计2010~2012年，行业平均利润将由此前的41%降低至20%。
招商证券则认为，现在行业和公司的情况要比2008年9月好很多，目前股票估值已与当时一致，龙头公司2倍的PB，12倍的PE。股票前期低点已反映了房价下跌30%的预期，目前市场资金正重回房地产行业。
广发证券认为，目前市场在等待推动股价上涨的正面催化剂的出现。从大资金的实际操作效果来看，在当前股价水平上做一些试探性的左侧交易，不失为更具前瞻性的选择。
钢铁板块：
夹缝中求生存期待底部反弹
记者从6月份已发布的钢铁行业中期策略来看，十份报告中有三份是“下调评级”。在这三份非“下调评级”的策略报告中，除中投证券看好外，其余两家都持中立态度。业内分析师告诉记者，目前钢铁行业受到上下游的夹攻，成本居高不下，需求又在锐减，不断下调的出厂价，已逼近钢企的成本。因此，第三季度钢铁行业出现大面积亏损也基本是确定的。
但在一片“唱衰”声中，仍有几家券商在盯着超跌反弹的一点点利润。今年以来，钢铁板块整体跌幅超过35%，大多数个股跌幅超过50%，其估值也逼近历史底部，反弹是否会出现？
上下游“夹攻”
矿石定价机制的改变打破了传统的钢铁生产运行模式。国信证券指出，世界三大矿石供应商无视中国70%的需求份额，单方面提出取消持续了20多年的长协价格，转而提出季度均价定价模式，这基本就是参照现货矿价，价格涨幅也由年初预计的15%一跃变为100%，甚至更高，这严重打乱了中国钢铁行业正常的生产秩序。由于全球钢铁行业被迫接受三大矿企提出的季度均价定价模式，特别是中国80%的国有钢铁企业享受平均60%的长协矿，一夜间，矿石价格与现货价基本接轨，使得行业生产成本急剧上升。
同时，1~4月单日粗钢产量达到178万吨，年化产量已达到6.5亿吨，同比增长15%，产能利用率达到88%。但预期需求的下降导致库存上升，特别是中间商和生产商的库存依然高企。下半年汽车、机械行业将出现明显下降，严厉的地产调控政策也会使得地产开发商预期改变，从而减少房地产他投资。产能过剩压力及二次去库存，导致钢价已连续两个月下跌。
国信预计钢铁行业上市公司全年净利润在260亿元左右，吨钢利润108元/吨，绝对量同比上升，但单位盈利能力是下降的，基本已处于微利状态。
敢问底在何方
今年以来，钢铁板块整体跌幅超过35%，大多数个股跌幅超过50%，市场讨论最激烈的就是钢铁板块的估值是否已到底部。
招商证券认为，钢铁板块经历一轮下跌后，PB估值已接近历史底部，但相对整个A股的估值，仍有下降空间。当前钢铁行业板块整体PB约1.3倍，个别钢铁股PB已接近1倍，距离历史低位已比较接近；但当前钢铁板块PB与大盘PB的比值为0.47；该比值历史最低点出现在2006年，为0.23倍。
部分券商指出，在行业所对应的政策尚未确定，而且行业盈利预期下降的形势下，较高的安全边际是钢铁板块重要的考量因素。目前主要钢铁个股平均已下跌42%，跌幅已经较大，如果宏观政策有所放缓，可重点关注超跌反弹的交易性机会。
